发展趋势1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：收入5.15 億元，同比增長62%，環比增長33%；歸母淨利潤1.43 億元，同比增長125%，環比增長288%，符合我們預期。
其中2Q24 單季度收入2.7 億元，同比增長54%，環比增長8%，單季度歸母淨利潤0.9 億元，同比增長118%，環比增長80%，符合我們預期。
發展趨勢
公司自DDR2 世代起即研發並銷售配套DDR2/3/4 內存模組的系列SPD 產品，DDR5 時代公司與瀾起科技合作開發配套的SPD 產品具備先發優勢和市場領先地位。根據我們估計，公司在該領域的份額仍然高於50%。2023年經歷了行業去庫存導致業績下滑，從1Q24 開始受到SPD 業務的主要拉動，公司業績呈現環比明顯改善趨勢。我們認爲DDR5 滲透率的上升是未來2-3 年高確定性事件，隨着行業拉貨修復、需求改善，儘管隨着規模上升SPD 毛利率可能有小幅度下降，公司業績有望保持快速增長。
公司基於NORD 工藝平台開發了一系列具有自主知識產權的NOR Flash產品，產品容量覆蓋512Kb-128Mb 容量區間，根據公司公告，512Kb-32Mb 容量的 NOR Flash 產品已實現大批量出貨，64Mb-128Mb 的NORFlash 產品已成功完成流片。相較於市場同類產品，公司開發的NOR Flash產品在可靠性和溫度適應能力方面表現突出。我們預計2024 年隨着NORFlash 需求的改善，公司產品加速客戶和下游的開拓，給收入端帶來成長彈性（盈利性仍處於低位）。公司公告出貨下游包括電子煙、TWS 藍牙耳機、AMOLED 手機屏幕以及PLC 元件等應用市場，產品上半年的銷量超過1.7億顆。
其他業務方面：在汽車級EEPROM 競爭領域，公司現已擁有A1 及以下等級的全系列汽車級EEPROM 產品，並將進一步開發滿足不同等級的ISO26262 功能安全標準的汽車級EEPROM 產品。根據公司公告，公司已與部分頭部智能手機廠商合作開發閉環式和光學防抖音圈馬達驅動芯片產品，滿足中高端及旗艦智能手機的市場需求，並於1H24 實現向部分客戶小批量供貨。
盈利預測與估值
由於NOR Flash 放量，我們上調2024/25 年收入5.3%和6.7%至11.2 和14.6 億元。考慮到NOR 增收不增利以及SPD 價格年降，我們下調2024/25 年歸母淨利潤預測10.2%和3.3%至3.38/4.89 億元。我們維持跑贏行業評級，下調目標價12.5%至70 元，對應24 年32.9 倍P/E，當前股價對應24 年23.2 倍P/E，有42%上漲空間。
風險
DDR5 滲透率不及預期，市場競爭加劇，產品推廣不及預期。