事件描述
公司發佈2024 年半年度報告，實現營業收入970.67 億元，同比增長10.77%；實現歸母淨利潤81.74 億元，同比下滑4.6%；實現扣非歸母淨利潤80.99 億元，同比下滑2.54%。其中，24Q2 營業收入爲509.06 億，同比+11%，環比+10%；歸母淨利潤40.17 億元，同比-11%，環比-3%。
事件點評
上半年全球聚氨酯行業需求保持增長態勢，石化利潤水平處於低位。冰冷、汽車等市場需求保持增長，海外建築行業投資需求好轉，部分海外裝置出現供應波動，純苯價格持續高位，對聚氨酯產品價格產生推漲效應。受國際原油市場價格波動、石化行業下游需求不足等多重因素影響，石化行業雖然略有復甦但行業整體利潤水平仍處於相對低位。
聚氨酯、新材料銷量實現同比增長，精細化學品及新材料業務表現亮眼。
公司上半年實現聚氨酯系列業務收入354.55 億元，同比+8.19%，銷量269萬噸，同比+14.47%，銷售均價爲13180 元/噸，同比下滑5.48%；實現石化系列收入爲395.75 億元，同比+9.53%，銷量275 萬噸，同比下滑60%；實現精細化學品及新材料業務系列收入129.79 億元，同比+15.23%，銷售92萬噸，同比+24.32%，銷售均價爲14107 元/噸，同比-7.32%。
純苯價格持續高位，期間費用略有增長。根據百川盈孚，24Q2 秦皇島動力煤Q5500 均價爲857.64 元/噸，環比-6.19%，丙烷爲5196.74 元/噸，環比+0.73%，丁烷爲5342.98 元/噸，環比+3.24%，純苯爲9038.06 元/噸，環比+9.74%。上半年公司毛利率爲16.41%，同比下滑0.01pct。期間費用率5.5%，較去年同期增長0.67pct。
持續優化產品結構，差異化產品開發穩步推進。HDI 產品方面，隨着年產18 萬噸己二胺項目順利投產，HDI 產業鏈配套更加完善，競爭力持續提升。MDI 產能從40 萬噸/年提升到80 萬噸/年。隨着公司雙酚A 項目的投產，PC 產業鏈配套更加完善，市場份額和盈利能力進一步提升；公司一期年產20 萬噸POE 項目已經投產，檸檬醛、香精香料等新興業務產業化推進中。
公司與ADNOC 等簽訂協議，乙烷裂解將帶來新增量。萬華化學、萬融新材料與阿布扎比國家石油公司（ADNOC）、北歐化工（Borealis）、博祿化學（Borouge）在北京舉辦《項目合作協議》簽約儀式。北歐化工先進專有的Borstar技術、乙烷爲原料的裂解工藝、相互協同的產業鏈利用將成爲項目的核心。包括博祿化學在特種聚烯烴生產（包括乙烷在內的多種原料路線）方面具有的豐富經驗，與萬華在乙烷供應鏈的優勢（包括乙烷原料成本、碼頭資源、VLEC、生產工藝等）共同構成了基於乙烷原料的合資項目的優異的經濟性基礎。未來乙烷裂解將帶來新增量。
投資建議
預計2024-2026 年公司歸母淨利分別爲170.61、221.76、254.63 億元，EPS 分別爲5.43/7.06/8.11 元，對應PE 分別爲13.8/10.6/9.2X，維持「買入-B」評級。
風險提示
宏觀經濟修復不及預期，產品價格下降，原材料價格上升。