毛利率或受产品结构影响短期下滑，管理费用因子公司费用支付波动较大24H1 公司毛利率为56.27%，同比-1.80pcts，我们认为主要受产品结构影响，新研产品收入占比扩大所致。24H1 公司销售费用为0.08 亿元，同比+18.07%，销售费率为1.61%，同比-0.12pcts。管理费用为0.32 亿元，同比+65.18%，主要系控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用、专利权摊销确认以及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致，管理费率为6.66%，同比+1.54pcts。研发费用为0.33 亿元，同比增长0.26%，研发费率为6.81%，同比-1.82pcts，研发费用率维持高位，24H1 公司期间费用率为15.75%，同比+1.54pcts。維持盈利預測，維持「買入」評級
華秦科技2024H1 實現營收4.85 億元（yoy+27.04%），歸母淨利2.16 億元（yoy+17.44%），扣非淨利2.07 億元（yoy+18.15%）。其中24Q2 實現營收2.38 億元（yoy+21.71%，qoq-4.06%），歸母淨利1.01 億元（yoy+6.32%，qoq-11.54%）。我們維持盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.07/6.47/8.19 億元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲30 倍，考慮公司主營業務隱身材料的稀缺性，且當前多個牌號產品進入小批量試生產階段，未來新牌號轉正式批產後成長空間廣闊，給予公司24 年43 倍PE，目標價111.80 元（前值除權後爲101.40 元），維持「買入」評級。
產品條線儲備豐富，小批試製新產品訂單陸續增多根據公司公告，在軍用領域，1）批產型號：公司批產產品穩步推進，且爲前期部分裝備提供隱身材料維修業務；2）新研型號：公司積極跟進客戶的型號研發任務，參與了多個武器裝備型號特種功能材料產品的研製工作，隱身材料產品拓展至機身、艦船等領域，小批試製新產品訂單陸續增多。民用領域方面，公司進一步開發聲學超材料、重防腐材料、高效熱阻材料、電磁屏蔽材料等系列民品並大力拓展其在國家重點工業領域的應用。
毛利率或受產品結構影響短期下滑，管理費用因子公司費用支付波動較大24H1 公司毛利率爲56.27%，同比-1.80pcts，我們認爲主要受產品結構影響，新研產品收入佔比擴大所致。24H1 公司銷售費用爲0.08 億元，同比+18.07%，銷售費率爲1.61%，同比-0.12pcts。管理費用爲0.32 億元，同比+65.18%，主要系控股子公司規模擴張，管理人員增加所引起的薪酬增加，上海瑞華晟股份支付費用、專利權攤銷確認以及租賃辦公廠房計入管理費用的使用權資產折舊金額增加所致，管理費率爲6.66%，同比+1.54pcts。研發費用爲0.33 億元，同比增長0.26%，研發費率爲6.81%，同比-1.82pcts，研發費用率維持高位，24H1 公司期間費用率爲15.75%，同比+1.54pcts。
批產合同逐步落地，子公司項目穩健推進
公司於1 月18 日/1 月31 日/7 月5 日分別發佈公告，向某客戶銷售總價爲3.10 億元（含稅）/3.32 億元（含稅）/1.32 億元（含稅）的批產項目銷售合同，或彰顯公司批產產品穩步推進。同時子公司華秦航發科技部分產線開始首件驗證及試生產，力爭在2024 年下半年實現全面投產並着手進行零部件整件承製資格取證相關工作；子公司華秦光聲研發的聲學超構材料已經逐漸進入實際運用的工程化階段；子公司上海瑞華晟新材料及瀋陽瑞華晟新材料公司研發的陶瓷基複合材料，目前正在積極開展項目前期建設工作。
風險提示：主營業務毛利率下降；預研試製、小批試製階段產品不達預期。
