2Q24 收入同比承压，华东/西北/西南市场有相对韧性，华南/东北/华北市场收入下滑幅度较大。原北方优势市场收入相对承压、西部市场相对稳健，2Q24东北/华北收入分别同比约-11.0%/-8.4%，西北/西南收入分别同比约-4.1%/-2.5%。潜力市场收入均有下降，2Q24 华东/华中/华南市场收入分别同比-3.1%/-4.0%/-18.0%。2Q24 淨利潤符合市場預期
1H24 公司營業收入爲30.21 億元，同比約-5.8%；歸母淨利潤爲2.90 億元，同比約-0.6%；扣非歸母淨利潤2.77 億元，同比約-1.26%。其中，2Q24 公司營業收入爲16.21 億元，同比約-6.3%；歸母淨利潤1.75 億元，同比增長約14.2%；扣非歸母淨利潤1.68 億元，同比增長約12%。2Q24 淨利潤符合市場預期。
發展趨勢
2Q24 收入同比承壓，華東/西北/西南市場有相對韌性，華南/東北/華北市場收入下滑幅度較大。原北方優勢市場收入相對承壓、西部市場相對穩健，2Q24東北/華北收入分別同比約-11.0%/-8.4%，西北/西南收入分別同比約-4.1%/-2.5%。潛力市場收入均有下降，2Q24 華東/華中/華南市場收入分別同比-3.1%/-4.0%/-18.0%。
2Q24 控制退貨率、提升經營效率及費用管控，2Q24 淨利率提升至10.8%。
2Q24 毛利率達25.1%，同比+2.0ppt，其中我們預估退貨率同比-1 個百分點，另外公司控制貨折及提高運營效率使得毛利率改善，另外1H24 在建工程轉固約1 億元相對較少，折舊影響可控。2Q24 對費用端管控較嚴格，銷售/管理/研發費用率分別同比-0.4/-0.3/-0.1ppt，財務費用率因增加有息負債同比+0.2ppt。
展望2H24：我們預計增加費用管控及增強效率提升措施將延續，2H24 淨利潤有望保持增長趨勢。考慮到消費場景的持續恢復及2025 年春節偏早的影響，我們預計2H24 收入端下滑幅度有望有所收窄。公司歷經了4Q23-1Q24連續兩個季度的淨利潤率下降，2Q24 開始進行經營策略調整，即通過控制費用+增強對退貨率、折扣等考覈+提升運營效率等措施保障淨利潤率，我們預計該策略將在2H24 延續。1H24 中期分紅比率達66%，延續較高分紅水平，重視股東回報。
盈利預測與估值
我們預計下半年經營策略類似於2Q 情況，會增加對費用管控及運營效率的提高，因此我們上調2024 年淨利潤5.1%到6.13 億元，保持2025 年淨利潤預測不變。當前股價交易於15/14.4 倍24/25 年P/E；考慮到盈利預測調整但近期板塊估值回落，我們保持目標價7.5 元，對應19.6/18.8 倍24/25 年P/E 和30%股價上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
需求恢復不及預期，烘焙品類間競爭加劇，新建產能對資金需求量大貸款需求增加。