投资要点

2Q24 公司实现博收8.8 亿美元，较19 年同期恢复64.3%。其中贵宾/中场（含角子机）分别实现博收1.4/7.4 亿美元，恢复至2Q19 的19.8%/112.0%，恢复程度分别环比下降3.4pct/10.6pct。同期，博监局口径下，行业贵宾/中场（含角子机）博收分别恢复至2Q19 的38.5%/111.3%，恢复程度分别环比持平/提升1.0pct。公司中场博收恢复程度出现倒退而行业恢复程度稳中有升，导致公司中场/整体博收市占率均环比下降1.5pct，分别降至2Q24 的13.9%/12.6%。

业绩不及预期，利润率环比下滑2.3pct 至31.7%。营收端，2Q24 公司实现经营收益8.9 亿美元（低于市场预期约2%），环比下滑11.3%，恢复至2019 年同期的75.3%。其中博彩/非博彩净收益分别为7.3/1.6 亿美元，环比分别下滑11.5%/10.6%，恢复至2Q19 的71.9%/96.4%。利润端，2Q24公司经调整物业EBITDAR 为2.8 亿美元（低于市场预期约2%），环比下滑17.4%，恢复至2019 年同期的81.7%。经调整物业EBITDAR 利润率环比下降2.3pct 至2Q24 的31.7%，主要受经营杠杆拖累。但同时公司经调整物业EBITDAR 利润率仍较2Q19 提升2.5pct，主要系公司日均运营费用由2Q19 的320 万美元下降19%至2Q24 的250 万美元。

24 年7 月公司市场份额已回升至预期水平。公司管理层表示，尽管2Q24公司市场份额有所下滑，但得益于强劲的中场下注额及高达99%的酒店入住率，公司博收口径的市场份额在24 年7 月已回升至预期水平。展望未来，管理层表示将淡化对季度之间市占率波动的关注，持续提升产品与服务水平，并将在激烈的市场竞争中保持谨慎，确保投资项目能带来合理的回报。

盈利预测与投资评级：我们下调公司2024-2026 年净收入预测至301.9/324.0/341.4 亿港元；下调2024-2026 年经调整物业EBITDAR 预测至96.7/101.9/107.4 亿港元，当前股价对应7.3/7.0/6.6 倍EV/经调整物业EBITDAR。我们的目标价为9.5 港元，维持“买入”评级。

风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游业复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。