三鑫醫療股份發佈公告： 2024H1 公司實現營業收入68,645.25 萬元，較上年同期增長 18%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤爲10,624.77 萬元， 較上年同期增長18.74%。
投資要點
多地集採落地，透析產品份額擴大
2024 年上半年， 公司血液淨化類產品實現營業收入52250.55 萬元，同比增長 25.55%，其中血液透析器、血液透析液（粉）、血液透析管路均實現快速增長，血液透析設備出口訂單放量增長。2024 年3 月公司參與二十三省（區、兵團） 血液透析類醫用耗材省際聯盟帶量採購，透析器和管路均中標。按照集採中標規則，公司保有分配採購量的同時，還具備參與待分配採購量的分配資格，截至上半年，大部分省份已陸續執行，公司收入保持快速增長，市場份額有望擴大。2024 年6 月，公司中選京津冀「3+N」 聯盟血液透析類醫用耗材帶量聯動採購，中標省份持續擴大。毛利率方面，上半年血液淨化類業務毛利率爲33.89%，同比2023 年同期上升2.03 個pp。
透析機受益國產替代紅利實現高速增長
子公司威力生是公司的血液透析機生產平台，2024 年上半年實現營業收入6640.30 萬元， 比2023 年上半年增長47.44%。根據弗若斯特沙利文數據，我國血液透析機市場規模預計將從2022 年的28 億元增長至2026 年的62.33 億元，年複合增長率爲22.56%，呈現高速增長態勢。從市場份額來看，2021 年國產份額仍不足20%，進口替代的空間巨大。除了血透設備之外，公司積極佈局血液濾過、連續性血液淨化（CRRT）等血液淨化治療領域，已獲得連續性血液淨化管路及附件（CRRT）註冊證。
圍繞重點人群，產品線穩步拓寬
圍繞晚期腎臟病透析患者內瘻保護延伸產業鏈，公司已獲得PTA 高壓球囊擴張導管、 一次性使用透析用留置針、血管鞘組、一次性使用球囊擴充壓力泵等產品註冊證；圍繞糖尿病 和早中期腎臟病治療，公司還陸續獲得醫用無針注射器、一次性使用無菌直腸導管、腸道水療機等產品註冊證。
盈利預測
預測公司2024-2026 年收入分別爲15.67、18.50、21.77 億元，歸母淨利潤分別爲2.39、3.02、3.72 億元，EPS 分別,0.46、0.58、0.72 元，當前股價對應PE 分別爲14.1、11.1、9.0 倍，隨着人口老齡化和醫療保障覆蓋率提升，透析人數將保持繼續增長，推動血液透析市場規模穩定增長，而且集採對耗材降價影響已落地，國產化進程加速。公司是血液透析行業國內率先完成血液透析設備+耗材全產品鏈佈局的頭部企業，擁有血液透析類產品註冊證最多，在行業內佔據領先地位，將受益於市場擴容和國產化進程，首次覆蓋，給予「買入」投資評級。
風險提示
集採以量換價不及預期風險、產品價格或大幅下降、國產替代不及預期及研發不及預期等風險。