對比美妝的難守易攻、而寵食易守難攻，背後在於寵食重研發投入、工廠及供應鏈資本開支、及消費者信任度更高。
智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研報稱，受精神需求和消費水平雙重驅動，寵食遠期市場空間廣闊。對比美妝的難守易攻、而寵食易守難攻，背後在於寵食重研發投入、工廠及供應鏈資本開支、及消費者信任度更高，帶來寵食整體上相比於美妝更集中的市場格局及更強的盈利能力。當前寵物食品仍處於電商化率迅速提升及大單品塑造階段，國貨品牌在線上運營更靈活，渠道變革加速國貨替代過程;同時國貨龍頭憑藉更優性價比及運營能力搶佔海外品牌份額。
精神需求&消費水平雙重驅動，測算寵食遠期市場空間140%+。拆分量價，德邦證券認爲寵食市場遠期市場空間爲173-214億美元，在2023年市場規模基礎上有141.43%-219.47%的增長空間：1)量：戶均寵量指標的背後是城鎮化率、單身率及老年率等核心指標，德邦證券認爲居民的精神需求爲核心驅動;2)價：消費水平爲核心因素，2022年我國年均寵食消費僅爲美國的0.12，基於當前人均收入與2035年遠期指引，預計遠期年均消費有望提升至英美2022年平均水平的2/5。
海外復盤：格局固化、易守難攻。(1)橫向對比：分地區看，成熟市場美國和韓國CR10位於35%-45%區間，而在新興市場國家的激烈競爭下，全球CR10則穩定在30%上下;分品類看，美妝賽道更具參考意義，美妝難守易攻、而寵食易守難攻，背後在於寵食重研發投入、工廠及供應鏈資本開支、及消費者信任度更高，帶來寵食整體上相比於美妝更集中的市場格局及更強的盈利能力。(2)復盤海外：美國市場雀巢、瑪氏雙寡頭市佔近50%，收併購+全供應鏈佈局+單一品牌卡位單一細分賽道，格局固化，而中國市場在面臨互聯網品牌及電商新渠道仍處於激烈競爭狀態。
展望國內：電商化率初期+轉型大單品策略，國貨性價比替代。
(1)品牌視角：國內寵食品牌三足鼎立，海外品牌穩佔高端、細分功效地位，國貨龍頭憑藉研發及工廠背書、主打性價比，新銳互聯網品牌通過代工主打輕資產運行、且通過電商渠道高增長實現品牌爆發，國內市場仍處於激烈競爭階段。
(2)產品視角：美妝公司從渠道驅動逐步轉爲產品驅動，業績持續性=大單品塑造能力+新產品矩陣，龍頭公司珀萊雅憑藉大單品戰略成功轉型，背後在於消費者洞察能力及組織架構搭建，當前寵食賽道產品較爲分散，隨着寵食工藝/設備進步，產品形態/功能有所升級，品牌競爭從零食逐步轉向門檻更高的主糧。以龍頭乖寶爲例，以爆款大單品策略打響市場知名度，再以子系列/多品牌形式壯大產品矩陣，實現高端化佈局。
(3)渠道角度：類比美妝行業，經歷了“爆發成長-快速擴張-增長放緩“3大階段，受益於線上渠道的直播紅利在20年後迎來新一輪的增長。德邦證券認爲當前寵食處於電商化高速發展階段，國貨品牌在線上運營更靈活，渠道變革加速國貨替代過程，與此同時也萌芽出大量白牌;但以寵物醫院爲代表的專業化渠道可替代性較弱。
投資建議：賽道有望保持高增長，國貨公司憑藉供應鏈能力轉化，同時電商新渠道的加持，深化大單品戰略級多品牌戰略，未來有望憑藉產品性價比持續搶佔海外市場份額，重點推薦國貨龍頭乖寶寵物，關注中寵股份/佩蒂股份/依依股份/天元股份。
風險提示：寵物行業競爭加劇、品牌發展不及預期、外貿摩擦加劇、匯率大幅波動、原料價格大幅波動等。
