需求分析：政策退坡短期擾動，純電需求主導新能源市場
歐洲輕型車銷量規模持續恢復。2023 年歐洲輕型車銷量1625 萬輛，同比+17.83%，2017-2023年CAGR 爲-3.0%。2024 年1-5 月輕型車銷量678 萬輛，同比增長3.59%。受部分國家政策退坡影響，新能源滲透率略有下滑，純電需求主導新能源市場。2024 年1-5 月純電銷量72.3萬輛，同比-1.09%，滲透率10.67%；插混銷量34.2 萬輛，同比+1.24%，滲透率5.04%。分國家來看，2024 年1-5 月德法英等主流市場輕型車市場增長恢復，除德國奧地利外新能源滲透率向上，歐洲主流國家市場新能源滲透率在15%-45%左右，荷蘭和丹麥新能源滲透率最高，分別達到44.0%和42.6%。分類型看，主流市場新能源滲透率提升以純電爲主，其中荷蘭、丹麥、比利時市場純電滲透率分別+2.5pct / +9.8pct/+3.1pct。
車型需求：偏好緊湊型與小型車，新能源滲透率中型與中大型更爲領先歐洲市場各國輕型車消費特徵相近，以緊湊型與小型車爲主。2024 年1-5 月歐洲緊湊型SUV、小型車與緊湊型車佔比較高，分別爲27.7% / 14.5% / 15.5%。代表性車型來看，2024 年1-5月緊湊型SUV 熱銷爲大衆探歌T-Roc、Tiguan，銷量分別爲9.2 萬/ 7.6 萬輛；銷量最高的小型車爲達契亞Sandero，銷量11.9 萬輛；銷量最高的緊湊型車爲大衆高爾夫，銷量11.9 萬輛。
新能源車方面，中型、中大型級別的新能源滲透率大幅領先於高佔比的緊湊型、小型車市場。
歐洲市場SUV-D、SUV-E、D、E 新能源滲透率領先，分別爲43.3%/41.9%/28.9%/53.4%。從代表車型來看，中型車市場特斯拉Model Y、Model 3 細分市場市佔率大幅領先於其他車型。
比亞迪競爭力：品牌建設與渠道爲基，多市場佈局從競爭格局來看，歐洲輕型車市場以本土車系爲主，日系豐田位居第二。分品牌來看，大衆份額持續居於首位，2024 年1-5 月銷量63.17 萬輛，市佔率9.3%。前十大品牌中除豐田、福特外，其餘均爲歐系品牌。新能源市場特斯拉競爭力強，Model Y 市佔率第一。歐洲新能源輕型車市場特斯拉市佔率領先，2024 年1-5 月特斯拉銷量11.3 萬輛，市佔率10.6%。比亞迪2022年下半年起加快對歐洲多市場佈局。持續豐富新能源產品矩陣，有望逐步彰顯產品競爭力。比亞迪作爲自主品牌先行者，品牌建設與渠道佈局爲當前重點。一方面，與當地大型經銷商集團展開合作，快速佈局渠道體系，合作荷蘭經銷商集團Louwman、歐洲經銷商集團Hedin Mobility等深度合作；另一方面，與租賃公司展開合作，切入B 端市場。
投資建議：技術與產品大年基本盤穩固，出海與高端化發力邁向新巔峯公司2024 年將迎來新技術、新產品大年，DM5.0 與e 4.0 平台加持下，王朝海洋網主力車型將迎來改款換代，持續升級產品力，站穩主流市場。騰勢、仰望與方程豹高端品牌車型儲備豐富，加速佈局高端市場。出海持續發力，海外渠道佈局與車型矩陣將進一步完善。規模效應加持下，隨着出海與高端化放量，盈利能力有望保持高位，不懼競爭影響。預計 2024-2026 年公司歸母淨利潤386、511、650 億元，對應PE 17X、13X、10X，維持「買入」評級。
風險提示
1、市場需求較弱導致新能源汽車銷量低於預期；2、動力電池降本幅度不及預期；3、海外市場需求低於預期；4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。