24H1 歸母淨利潤82 億元/同比-4.6%，維持「買入」評級
萬華化學8 月12 日發佈24 年中報，實現營收971 億元，同比+10.8%，歸母淨利潤82 億元（扣非81 億元），同比-4.6%（扣非後同比-2.5%）；其中24Q2 歸母淨利潤40 億元（扣非40 億元），同比-11%/環比-4（扣非同比-8%/環比-4%）。公司派發年中分紅，每10 股擬派發5.20 元現金紅利。我們預計公司24-26 年歸母淨利175/206/233 億元，對應EPS 爲5.58/6.56/7.43元，結合可比公司24 年Wind 一致預期平均15xPE，考慮公司聚氨酯行業龍頭地位和新項目成長性，給予公司24 年19xPE，目標價106.02 元，維持「買入」評級。
新增產能釋放助力聚氨酯產銷增長，出口需求較好支撐上半年MDI 景氣
24H1 聚氨酯銷量yoy+14%至269 萬噸，主因福建MDI、TDI 等新產能放量，營收yoy+8%至355 億元，原材料純苯價格持續高位，毛利率yoy-1.1pct至28% 。據百川盈孚， H1 聚合MDI/ 純MDI/TDI/ 聚醚均價爲1.66/1.95/1.57/0.91 萬元/噸，同比+8%/+4%/-15%/-7%，MDI/TDI/聚醚價差爲1.09/0.99/0.177 萬元/噸，同比+145/-2653/-223 元/噸。上半年MDI出口較好支撐產品景氣，而國內終端需求偏弱，TDI/聚醚等景氣有所承壓。
石化、新材料產品產銷持續增長，景氣偏弱下毛利率仍待修復H1 石化板塊銷量275 萬噸，營收396 億元，yoy+10%，毛利率4.5%，yoy+2.2pct ， Q2 銷量141 萬噸， qoq+5% ， 營收211 億元，yoy+17%/qoq+14%。新材料H1 銷量92 萬噸，yoy+24%，營收130 億元，yoy+15% ， 毛利率17% ， yoy-5.1pct ， 其中Q2 銷量48 萬噸，yoy+23%/qoq+9%，營收69 億元，yoy+16%/qoq+13%。H1 綜合毛利率16.4%（yoy-0.01pct，其中Q2 毛利率15.3%，yoy-0.1/qoq-2.2pct）；H1期間費用率yoy+0.7pct 至5.5%。
新項目增量有望逐步兌現，公司邁入新成長週期24 年公司項目將迎來集中投產，規劃/在建項目包括聚氨酯（寧波+60 萬噸MDI；福建+33 萬噸TDI 等）、石化（蓬萊基地、乙烯二期等）、新材料（POE/檸檬醛等）三大板塊諸多產品。截至24H1 公司在建工程餘額598 億元，未來新項目陸續實施以及高附加值新材料放量有望持續貢獻增量。
風險提示：下游需求不及預期；新項目進度不及預期；原材料價格波動。