各大区域均有下滑，经销商数量提升明显。24Q2 美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为2.38/4.43/1.93/1.24 亿元（同比-18.66%/-11.05%/-25.03%/-31.15%），中西部/北部下降较大。24H1 美味鲜公司经销商同比净增179家至2285 家，经销商开拓有序增长，地级市开发率为95%，区县开发率达70%。24Q2 平均经销商收入同比下降22.44%至43.71 万元/家。事件： 24H1 實現營收/ 歸母淨利潤分別爲26.18/3.50 億元， 同比-1.35%/+124.24%。24Q2 實現營收/歸母淨利潤分別爲11.34/1.11 億元，同比-11.96%/+106.95%。
Q2 有所承壓，主要品類收入下降。24Q2 美味鮮公司實現營收10.95 億元（同比-12.12%），歸母淨利潤1.07 億元（同比-34.36%）。收入下降主要是受宏觀經濟環境、行業競爭加劇等多重因素影響，我們預計淨利潤下降主要系費用投入增加。24Q2 美味鮮醬油/雞精雞粉/食用油/其他收入6.11/1.
46/1.14/1.29 億元（同比-21.99%/-15.40%/+29.14%/-30.86%），收入佔比分別變動-2.54/+0.58/+4.22/-2.25 個百分點至61.15%/14.60%/11.38%/12.87%，主要品類有所下降，其他收入下降較多。
各大區域均有下滑，經銷商數量提升明顯。24Q2 美味鮮東部/南部/中西部/北部收入分別爲2.38/4.43/1.93/1.24 億元（同比-18.66%/-11.05%/-25.03%/-31.15%），中西部/北部下降較大。24H1 美味鮮公司經銷商同比淨增179家至2285 家，經銷商開拓有序增長，地級市開發率爲95%，區縣開發率達70%。24Q2 平均經銷商收入同比下降22.44%至43.71 萬元/家。
盈利能力改善，費用支出同比加大。24Q2 年公司毛利率/淨利率分別同比變動+3.64/+133.58 個百分點至36.17%/10.90%，毛利率提升主要系原材料採購單價下降及產品結構優化。銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別同比變動+6.43/+1.48/+0.36 個百分點至14.83%/7.75%/0.23%。銷售費用率主要系美味鮮渠道改造、加大費用投入力度，促銷費用同比增加影響。管理費用率主要是薪酬支出以及諮詢費用等支出增加。財務費用率變動主要是公司本期利息收入減少及美味鮮票據貼現手續費支出增加影響。
投資建議：我們認爲公司新管理層具備豐富經營管理經驗，產品上堅持「1+N」產品發展戰略，渠道上制定一戶一策三年發展規劃，2024 年是三年戰略期的開局之年和蓄勢之年，全年有望穩健增長。我們根據中報，由於行業競爭加劇等影響， 略調低收入， 預計24-26 年營收爲56.61/65.15/75.17 億元（ 前值爲57.68/68.17/80.47 億元）， 同增10%/15%/15%；由於費用支出或將繼續加大，略調低利潤，預計歸母淨利潤爲7.54/9.31/11.12 億元（ 前值爲8.03/9.54/11.46 億元）， 同比-56%/+23%/+19%，對應PE 分別爲20X/16X/13X，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險、消費復甦不及預期、新品推廣不及預期、區域拓展不及預期、渠道推廣不及預期等。
