核心觀點
公司持續通過內生和外延提升全球市佔率,供應鏈效率持續優化,管理效能不斷釋放,內生復甦良好,內生盈利能力提升明顯,BF 經營逐季改善,有望在公司全球協同能力下逐步提升盈利能力。作爲國內營養健康食品CDMO 龍頭,公司擁有全劑型平台開發能力,已在中、美、歐建立生產基地和營銷中心,利用中國工程師紅利和全球供應鏈,在全球營養健康食品CDMO 市場的市佔率有望持續提升。
事件
公司發佈2024 半年報
上半年公司實現營業收入19.90 億元,同比增長29%;歸母淨利潤1.54 億元,同比增長53%;扣非後歸母淨利潤1.54 億元,同比增長55 %。Q2 公司實現營收10.39 億元,同比增長23%,歸母淨利潤0.91 億元,同比增長27%。
簡評
上半年穩健增長,海外市場持續開拓
H1 境內業務實現銷售收入8.32 億元,同比增長4.22%;境外業務實現銷售收入11.59 億元,同比增長55.16%。
分產品來看,24H1 年公司軟膠囊/片劑/粉劑/軟糖/飲品/硬膠囊/其他劑型/ 其他業務營收分別爲
8.89/1.42/1.42/4.86/1.40/0.98/0.90/0.14 億元, 同比增長26.8%/ -17.5%/13.29%/60.55%/-14.36%/70.16%/315.23%/270.72%。
軟糖品類處於消費者滲透階段,客戶訂單仍在爬坡期,未來可延續良好勢頭。
分區域看, 24H1 中國/ 美洲/ 歐洲/ 其他地區營收分別爲8.32/7.29/2.95/1.36 億元, 同比增長
4.22%/65.42%/13.78%/185.71%。公司收購BF 後,協同作用進一步提升,2024 年公司持續擴大銷售隊伍,助力訂單業務繼續增長,海外美洲、歐洲滲透不斷加深,亞太等新興市場也逐步佈局。
產能爬坡BF 減虧,盈利持續改善
24H1 毛利率32.05%,同比+2.6pcts,主要因公司各業務地區毛利率都有改善,其中最顯著的美洲毛利率同比+6.89%至27.47%,預計未來隨着BF 產能爬坡和美洲業務協同增長,美洲業務毛利率有望向中國區(毛利率35%)、歐洲區(毛利率34%)看齊。
24H1 年公司銷售費用率/管理費用率分別爲7.83%/9.93%,同比變動0.43/-0.78pcts,銷售費用率增長主要因銷售隊伍擴大,H1 發生股權支付費用6 百萬但同時業務招待費減少,歸母淨利率爲6.83%,同比變動+1.66pcts,主要受益於BF 訂單逐季爬坡減虧,在公司全球協同提效推動下效率提升。
股權激勵+員工持股激發活力,高管增持彰顯信心公司當前同時實施股權激勵計劃和員工持股計劃,激發公司組織運營活力和員工積極性。7 月底公司董事、副總經理姚壯民公告計劃增持公司股份,增持金額不低於人民幣300 萬元,不超過人民幣500 萬元,彰顯對公司中長期發展的信心。
盈利預測與投資建議:公司內生業務持續復甦,BF 逐季改善,我們預計2024-2026 年營收分別爲44.01/51.54/58.40億元,淨利潤分別爲4.08/4.87/5.58 億元,維持「買入」評級。
風險提示:
1.食品安全問題;公司的產品主打健康和保健功效,加工生產過程中需要嚴格控制,如果出現較多不良反應或者食品安全事故,會對公司形象產生負面影響。
2.原材料波動風險:公司上游以魚油、明膠等原材料爲主,若原材料價格繼續上漲將侵蝕公司盈利能力,可能對公司淨利潤產生較大影響。
3.經濟不及預期:如果歐美需求疲軟,國內出口回落,或者國內經濟疲軟,居民消費力下降,居民對保健類可選食品的購買慾望下降,將會影響公司收入。