盈利能力有所改善。24H1 公司实现毛利率24.2%，同比提升0.7pct，其中23Q2 毛利率25.1%，同比提升2pct，主要原因系公司的产品销售策略由收入考核转向利润考核。费用率上，24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.9%/2.1%/0.5%/0.6%，分别同比-0.3pct/-0.1pct/持平/+0.2 pct。公司持续优化费用投放，24H1 公司实现净利率9.6%，同比提升0.5pct。事件：公司發佈2024 年半年報，報告期內實現收入30.21 億，同比下降5.79%，實現歸母淨利潤2.90 億，同比下降0.6%，實現扣非淨利潤2.78 億，同比下降1.19%。測算24Q2實現收入16.21 億，同比下降6.33%，實現歸母淨利潤1.75 億，同比增長14.24%，實現扣非淨利潤1.69 億，同比增長12.14%。符合此前業績快報。公司中期分紅方案爲每10股派現金1.2 元（含稅），佔半年度歸母淨利潤比例爲66.21%。
投資評級與估值：基本維持盈利預測，預計24-26 年淨利潤分別爲6.05、6.91、8.25 億元，同比增長爲5%、14%和19%，對應EPS 分別爲0.38、0.43、0.52 元，當前股價對應23-25 年PE 分別爲15、13、12x，維持增持評級。長期看：1）烘焙行業是持續高景氣的成長性子領域，短保包裝麪包賽道更具增長潛力；2）公司持續擴建產能拓展市場，提升供應鏈優勢和渠道網絡優勢，提升細分領域市佔率水平。
需求平淡，收入表現承壓。分區域看，24H1 華北/東北/華東/華中/西南/西北/華南同比增速分別爲 -6.7%/-12.3%/-3.4%/-2.9%/0.2%/-3.5%/-14.4%，其中單二季度華北/東北/華東/ 華中/ 西南/ 西北/ 華南同比增速分別爲 -8.4%/-11.0%/-3.1%/-4.0%/-2.5%/-4.1%/-18.0%。東北地區因區域人口流動等因素，表現有所拖累。華南區域泉州工廠已投產，但因銷售團隊以及市場拓展方法仍在調整階段，疊加天氣因素影響，二季度下滑幅度最大。公司加快市場開拓，24Q2 經銷商數量980 家，同比淨增加9 家。
盈利能力有所改善。24H1 公司實現毛利率24.2%，同比提升0.7pct，其中23Q2 毛利率25.1%，同比提升2pct，主要原因系公司的產品銷售策略由收入考覈轉向利潤考覈。費用率上，24H1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲 7.9%/2.1%/0.5%/0.6%，分別同比-0.3pct/-0.1pct/持平/+0.2 pct。公司持續優化費用投放，24H1 公司實現淨利率9.6%，同比提升0.5pct。
股價上漲的催化劑：收入增長加速
核心假設風險：食品安全問題，行業競爭加劇