事件描述

华测导航2024 年上半年实现营业收入14.84 亿元，同比增长22.86%，实现归母净利润2.51亿元，同比增长42.96%；2024Q2，公司实现营业收入8.67 亿元，同比增长24.57%，实现归母净利润1.48 亿元，同比增长53.28%。

事件评论

收入端：分行业看，资源与公共事业实现收入6.81 亿元，同比+48.06%，主要系农机产品在国内国外市场需求旺盛，形变监测国内增长向好；建筑与基建实现收入5.33 亿元，同比+4.62%，地理空间信息实现收入1.91 亿元，同比+7.48%，海外市场是主要增长区域；机器人与自动驾驶实现收入0.79 亿元，同比+29.80%，毛利率-8.02pct，主要系乘用车业务放量，结构性变化导致。分地域来看，国内市场实现收入10.39 亿元，同比+18.30%，主要系资源与公共事业增长较快；海外市场实现收入4.45 亿元，同比+34.98%，毛利率-6.50pct，增速较前期略低主要系发货节奏确认缘故，毛利率下降主要系产品结构变化。

利润增长提速明显。费用端，销售费用率下滑2.60pct，主要系经销及海外占比提升所致；财务费用率略有提升，主要系汇兑收益波动；研发费用率略有提升；整体来看公司费用率稳中有降，属正常变化区间。利润端：整体来看，公司毛利率基本稳定，净利率提升2.29pct。

2024H1 投资收益0.35 亿元，利润占比13.19%，2023H1 投资收益为0.04 亿元，利润占比2.07%，2024H1 提升较大主要系公司处置长期股权投资产生的投资收益，扣除非经损益影响后公司24H 净利润2.11 亿元，同比+34.55%，依旧处于高速+提速状态下。

出海+低空经济+智能化构筑三条成长主线：主线一：海外市场的特征为大空间、高毛利、高增速。2023 年华测导航海外收入占比已达27%，毛利率相较国内市场高近20pct，未来提升空间较大。主线二：低空经济有望显著提高三维智能设备需求。公司三维智能产品基本完成核心器件国产替代和产品打磨，而低空经济的发展将显著提到对高精度三维地图的需求，有望带动三维测绘设备业务的增长。主线三：不同场景智能化所依赖传感器有差异，但随着智能化程度提高，对于外部传感器采集数据的精度都有更高要求，多传感器融合亦会大幅降低决策难度。当前时点重点关注农机辅助驾驶、乘用车智能驾驶等方向。

公司在高精度定位的终端集成、核心算法、SWAS 增强网络、基础器件、云服务等领域均有布局，提升终端的使用体验，强化精准控本能力。例如：2021 年农机辅助驾驶设备行业出现大规模价格战，公司资源与公共事业板块毛利率仅下滑7.26pct，且2022 年迅速恢复正常，2020 年芯片成功自研或在成本优化中起到了至关重要的作用。我们认为随着公司未来在芯片等核心器件上的能力持续提高，公司整体实力的提升有望进一步强化。

投资建议及盈利预测：2024 年建议重点关注出海、农机、形变监测、低空经济、核心器件自研、SWAS 网等方向。我们预计公司2024-2026 年可实现归母净利润6.10/8.17/10.95亿元，同比+36%/34%/34%，对应估值为26x/19x/14x，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1、海外市场拓展不及预期；

2、重点行业智能化升级不及预期。