1H24 業績符合市場預期
公司1H24 收入970.67 億元，同比增長10.77%；歸母淨利潤81.74 億元，同比下降4.6%，符合市場預期。公司宣佈中期分紅每股0.52 元（含稅）。1H24 BC 公司淨利潤1.03 億元（同比減少6.1 億元），主要是由於不可抗力停產以及歐洲需求較差所致，對公司整體業績產生一定影響。由於MDI 和TDI 銷量增加，福建萬華淨利潤同比增長40%至8.39 億元。分板塊看，1H24 聚氨酯營收同比增長8.2%至355 億元，銷量同比增長14.5%，毛利率同比下降1.12ppt 至28%；石化業務營收同比增長9.5%至396 億元，毛利率同比提升2.21ppt 至4.52%；精細化學品和新材料營收同比增長15.2%至130 億元，銷量同增24.3%，毛利率同比下降5.06ppt 至16.99%，主要是ADI 系列等產品價格下降和產品結構調整所致。
2Q24 營收509.1 億元，同/環比增長11.4%/10.3%；歸母淨利潤40.17 億元，同/環比下降11%/3.4%。2Q24 公司聚氨酯系列均價環比下降2.6%，同時原材料純苯/甲苯等價格上漲，2Q24 整體毛利率環比下滑2.2ppt 至14.8%。2Q24 毛利同比增加8 億元，但期間費用及所得稅同比分別增加7.42/3.79 億元，導致淨利潤同比下滑。
發展趨勢
MDI 和TDI 盈利具備較強支撐，近期盈利有望繼續改善。受供給端檢修和下游需求旺季逐步臨近，我們預計MDI 和TDI 盈利有望改善。目前公司聚氨酯盈利主要來源於其成本優勢，盈利處於底部區間具備較強穩定性。隨着公司MDI/TDI 產銷量繼續提升，我們認爲聚氨酯底部盈利或將繼續擴大。
新項目逐步投產驅動公司盈利中樞提升。隨着公司MDI 持續技改擴產以及在福建新建TDI 產能等，公司MDI 和TDI 產能將繼續擴大。石化項目方面，我們預計公司乙烯二期項目（石腦油+乙烷爲原料）及蓬萊PDH 項目將於4Q24 開始逐步投產，同時乙烯一期項目原料擬替換爲低成本乙烷等，我們預計石化項目盈利或將出現積極變化。精細化學品和新材料方面，20萬噸POE 已經投產，我們預計檸檬醛產業鏈即將投產，以及其它衆多新材料和精細化學品項目的建設，將驅動公司新材料和精細化學品盈利提升。
盈利預測與估值
由於大宗能源價格較高及需求增長承壓影響，我們下調2024/25 年盈利預測15%/12%至176/230 億元，目前公司股價對應2024/25 年市盈率13.4/10.2x。考慮到目前盈利處於週期底部位置，同時下半年公司增量項目較多，我們維持目標價105 元，對應40%的上漲空間和2024/25 年18.7/14.3x 市盈率，維持跑贏行業評級。
風險
新項目進展低於預期，大宗能源價格大幅上漲，MDI和 TDI 價格低於預期。