公司業績暫時承壓，非經營性損益影響較大。2024H1 公司實現營收14.13億元，同比下降16.36%；歸母淨利潤1.47 億元，同比下降76.71%；扣除非經常性損益的淨利潤2.03 億元，同比下降58.96%。根據《公開發行證券的公司信息披露解釋性公告第1 號——非經常性損益（2023 年修訂）》，同口徑下公司2023 年半年度歸屬於上市公司股東的非經常性損益金額爲34402萬元，較原披露數據13883 萬元增加20519 萬元（其中海看股份公允價值變動影響21107 萬元）。根據上述影響，同口徑下公司2023 年半年度歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤爲28836 萬元,以此爲基礎2024 年半年度歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤同比下降30%。
公司非經營性損益共-5529.71 萬元，其中2024 年半年度公司及子公司持有的交易性金融資產公允價值變動損益較上年同期減少，主要系公司持有的平治信息、世紀華通股票及公司控股子公司東方星空創業投資有限公司持有的華數傳媒股票，受二級市場波動導致公允價值下降，從而影響公司歸母淨利潤-5651 萬元，較上年同期減少1.73 億元。
數字文化業務穩步發展，數字營銷業務貢獻新增量。邊鋒網絡繼續堅持精品化運營，上半年邊鋒摜蛋新增註冊用戶超1300 萬，繼續保持日活領先地位，增速和發展潛力良好。戰旗網絡承接浙江FC 足球俱樂部2024 賽季主場體育展示，成功完成第四屆海洋運動會的整體宣傳推廣工作。數字營銷方面，九天互動構建了數字營銷全鏈條模式，業務整體穩步發展，不斷擴大與媒體和廣告主的合作範圍，公司及旗下子公司獲得多家頭部平台的商業化廣告代理商資質。2024H1 公司數字營銷收入達3.35 億元。我們認爲，隨着邊鋒網絡積極推進遊戲精品化升級，公司在線遊戲運營業務有望重回增長，同時，數字營銷業務的不斷拓展，有望爲公司業務發展提供新看點。
深化數字技術領域創新，大模型取得進展。公司兩個垂類大模型通過上線備案，其中傳播大腦科技公司開發的傳播大模型成爲全國首個由媒體技術公司研發併成功通過備案的媒體專屬大模型，杭州城市大腦有限公司的社會治理大模型算法通過了國家互聯網信息辦公室境內深度合成服務算法備案，成爲社會治理領域垂類大模型的先行者。富春雲聚焦IDC 節能與大模型結合，探索開發AI 智慧節能平台建設。目前杭州富陽數據中心保持較高上電率，北京四季青數據中心持續加大銷售力度，未來將根據市場情況及客戶算力服務需求，聯合相關合作方共同打造算力中心。
盈利預測與估值。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.41 元/股、0.46 元/股和0.51 元/股。參考可比公司，我們認爲，公司雖然業績短暫承壓，但是隨着創新業務的轉型逐漸平穩，大模型應用場景的逐步落地，以及數字營銷等新業務的開展，公司業績有望重回增長，我們採用PE 和PS 兩種估值方法進行估值：1）參考可比公司，並結合公司主業自身修復情況及新業態佈局，我們給予公司2024 年20-25 倍動態PE，對應合理價值區間爲8.20-10.25 元/股；2）參考可比公司，我們給予公司2024 年4.0-4.5 倍動態PS，對應合理價值區間爲9.12-10.26 元/股，綜上，我們認爲公司對應合理價值區間爲9.12-10.25 元/股，維持公司「優於大市」評級。
風險提示。行業政策變動風險，遊戲版號發放進度不及預期，行業競爭風險加劇，核心技術人才流失風險。