分产品与业务看，洛图数据显示上半年中国消费级摄像头推总销额同比+9%，智能门锁全渠道销量-6%，在此背景下公司智能摄像头收入同比-4%，但智能入户收入逆势高增，同比+69%，此外云平台收入同比+30%，服务机器人收入同比+273%，均延续高增；分内外销看，公司拓展和优化国内外渠道，积极布局兴趣电商、五金渠道、海外KA 等，上半年内外销收入分别同比+6%/+30%，外销占比提升至30%以上。事件
螢石網絡發佈2024 年半年報：螢石網絡2024 年上半年實現營業收入25.83 億元，同比+13.05%；歸母淨利潤2.82 億元，同比+8.88%；扣非淨利潤2.77 億元，同比+9.89%，EPS 爲0.36 元；其中，二季度螢石網絡實現營業收入13.47 億元，同比+11.65%；歸母淨利潤1.56 億元，同比-6.63%，扣非淨利潤1.55 億元，同比-4.09%。
智能入戶增長亮眼，外銷增速優於內銷
分產品與業務看，洛圖數據顯示上半年中國消費級攝像頭推總銷額同比+9%，智能門鎖全渠道銷量-6%，在此背景下公司智能攝像頭收入同比-4%，但智能入戶收入逆勢高增，同比+69%，此外雲平台收入同比+30%，服務機器人收入同比+273%，均延續高增；分內外銷看，公司拓展和優化國內外渠道，積極佈局興趣電商、五金渠道、海外KA 等，上半年內外銷收入分別同比+6%/+30%，外銷佔比提升至30%以上。
毛利率小幅波動，稅務節奏或擾動盈利
二季度公司毛利率同比小幅波動，或主要由於公司智能攝像頭業務大促期間毛利率有所下滑，此外公司配件業務毛利率波動較爲明顯；二季度公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.48/-0.22/-1.18/+1.33pct，費用率總體變化不大，財務費用率提升或主要由於匯兌差額減少。疊加所得稅彙算清繳差異的影響，二季度公司歸母淨利率同比-2.27pct 至11.62%，預計全年所得稅影響有望趨於平穩。
生態體系升級，期待「AI+」推動成長
經過5 年的發展，2024 年上半年螢石生態體系全面升級爲「2+5+N」，以AI 和螢石云爲雙核驅動，包含智能家居攝像機、智能入戶、智能服務機器人、智能穿戴和智能控制五大核心自研產品線，同時通過生態控制器無縫接入N 類生態產品線。在此基礎上，公司持續投入AI 技術，發展步入「AI+」階段，隨着消費者教育深化及商業模式成熟，我們認爲AI 與各種智能設備的充分融合有望推動公司持續成長。
雙主業模式保持領先，維持「買入」評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲55.79/68.11/83.73 億，同比分別+15%/+22%/+23% ； 歸母淨利潤分別爲6.48/8.21/10.27 億， 同比分別+15%/+27%/+25%。EPS 分別爲0.82/1.04/1.30 元。考慮到螢石網絡產品力突出，「智能家居+物聯網公有云」雙主業模式領先，海內外渠道持續擴張，AI 前景可期，我們給予公司 2024 年 40倍 PE，目標價 32.91 元，並維持公司「買入」評級。
風險提示：1）政策兌現不及預期；2）關稅預期擾動出口節奏；3）原材料成本大幅上漲。
