事件：公司披露2024 年中期业绩公告，其中实现总营业收入156.40 亿元（YOY3.5%），实现主营收入154.49 亿元（YOY6.0%），实现归母净利润9.66 亿元（YOY10.16%）。

上半年收入稳定成长，毛利率复苏驱动利润较好增长。24 年上半年整体来看，收入毛利端，公司主营业务收入同比增长6.0%，由于部分原物料价格回落、产能效益提升及产品结构的优化，因此毛利率同比上升2.7pct 至33.8%，毛利额上升15.3%。费用端，公司期间费用率基本维持平稳同比上升0.06pct（其中销售费用率-0.01pct，管理费用率-0.18pct），所得税率为27.02%（同比-0.27pct），因此归母净利润率同比上升0.2pct，对应归母净利润同比上升10.2%。

饮料业务：茶饮料表现亮眼，海之言持续提升增长动能。2024 年上半年公司精耕市场渠道，覆盖多重消费场景，除了传统的即饮场景，持续开拓如餐饮场景、家庭场景、礼品场景、团购场景等；推动高绩效终端售点的拓展布局，持续加码冰冻化，赋能数字化。24H1 公司饮料业务实现100.24 亿元（YOY8.3%，且22H1-24H1 期间CAGR=10.2%），饮品业务毛利率同比+2.7pct，此外饮品分部净利润率同比+1.5pct 至12.5%。

饮品分品项来看，其中：（1）茶饮料业务实现营收46.47 亿元（YOY11.8%）且过去3 年收入维持双位数的复合增长。公司布局低糖及无糖双产品线以顺应健康消费新趋势，全新上市零售价4 元无糖新品“春拂绿茶”。

（2）果汁业务实现营收17.90 亿元（YOY8.2%），主要增量来自海之言的迅速成长和果汁礼盒场景的开拓；海之言积极布局电解质饮料市场，针对不同饮用场景优化产品，提高增长动能。

（3）奶茶业务实现32.84 亿元（YOY3.3%），“统一阿萨姆奶茶”坚定执行稳健的经营策略，凭借强大的品牌影响力，不断拓宽产品饮用场景，并在下沉市场管道开拓上取得了显著的成果。其中原味奶茶大包装和小而美产品收益同比均快速增长。

我们认为，随着进入饮料消费旺季，以及多元化渠道开拓持续新增贡献，看好下半年饮料业务继续提速。

食品业务：上半年整体平稳，分部盈利能力大幅提升。24H1 公司坚守产品质量，在产品力上持续赋能，大幅提升产品力，同时不断创新迭代，顺应消费者个性化、多样化需求，食品业务实现营收49.47 亿元（YOY0.9%）。此外受益于棕榈油等价格下行影响，公司食品业务毛利率同比+2.5pct，从而驱动食品分部净利润率同比+4.1pct。

（1）公司“汤达人”坚决维护市场价盘稳定和产品新鲜度，提升消费者购买和使用体验。（2）公司“统一老坛酸菜牛肉面”借助高势能媒体的投放及积累的品牌资产，巩固品类第一，收益于上半年实现双位数成长。（3）「统一红烧牛肉面」聚焦产品力，实现突破性创新，完成全新升级。

我们认为，随着公司食品业务产品力&价值感持续提升，预计未来将持续保持平稳增长态势。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业总收入分别为307.14/322.77/337.39 亿元，主营业务收入分别为304.85/320.48/335.11 亿元，归母净利润分别为18.64/20.62/22.44 亿元，对应EPS 分别为0.43/0.48/0.52 元/股。参照可比公司PE 估值，我们给予公司16-20 倍的PE(2024E)估值区间，对应每股价值区间为6.88-8.60 元/股，按照港元兑人民币0.90 汇率计算，对应合理价值区间7.64-9.56 港元/股，继续给予“优于大市”评级。

风险提示。（1）市场需求下滑，（2）产品推广不及预期，（3）原材料价格波动，（4）食品安全问题。