公司發佈2024 年半年報，業績超預期。24H1 公司實現營業收入137.44 億元（yoy+9%），歸母淨利潤爲15.18 億元（yoy+12%），扣非後歸母淨利潤爲14.55 億元（yoy+11%），24H1短期借款同比減少38.85 億元至18.75 億元，財務費用同比減少0.48 億元至-1.22 億元，業績超預期。其中24Q2 公司實現營業收入爲70.87 億元（yoy+10%，QoQ+6%），歸母淨利潤爲8.35 億元（yoy+15%，QoQ+22%），扣非後歸母淨利潤爲7.99 億元（yoy+15%，QoQ+22%），財務費用爲-1.06 億元。2024 年上半年公司業績同比增長的主要原因爲：1.公司氨綸和己二酸新產能逐步釋放帶來產銷同比增長；2.規模效應進一步增強，在主營業務價差持續收窄情況下，毛利率較上年同期僅下滑1%。
下半年氨綸需求景氣有望延續，靜待行業復甦公司彈性顯現。上半年子公司華峯重慶氨綸實現淨利潤3.99 億元。產銷方面，根據國家統計局數據，今年上半年全國居民人均衣着消費支出同比增長8.1%，增速較上年同期提高2.7 個百分點；根據卓創資訊數據，24H1 我國氨綸表觀消費量約爲52 萬噸，同比提升26%，需求端呈現高景氣。根據百川盈孚價格數據及公司半年報數據，我們測算24H1 公司氨綸銷量約爲19 萬噸，較去年同期約16 萬噸提升了18%。價格方面，根據百川盈孚，24H1 國內氨綸40D 的均價價差分別環比去年同期下滑了16%、15%至28002 和11605 元/噸。從近半年的趨勢而言，氨綸與原料PTMEG 和純MDI 的價格幾乎單邊同向下跌，氨綸價格價差已至歷史底部。自6 月以來氨綸價格下行速度已放緩，截至2024 年8月9 日，24Q3 國內氨綸40D 的均價價差分別爲26120 和11763 元/噸，價差環比Q2 已小幅修復。下半年將迎來「金九銀十」生產旺季，看好公司延續上半年量增態勢。中長期而言，行業大面積虧損下，氨綸投產已近尾聲，且應用範圍擴大疊加添加量的提升，催化氨綸需求持續增長，供需偏緊的局面或逐步顯現。公司憑藉規模與成本優勢，具備穿越週期的能力，待行業盈利能力有所修復時，公司具備較大的業績彈性。
己二酸Q3 價差環比修復，公司產銷皆滿底部穩固。上半年子公司重慶華峯化工實現淨利潤6.34億元。根據百川盈孚，24Q2 國內己二酸均價爲9604 元/噸，環比下滑2%，受純苯價格上行影響，24Q2 價差環比下滑42%至1138 元/噸。截至2024 年8 月9 日，24Q3 己二酸均價價差分別爲9373 和1262 元/噸，價差已環比修復11%。目前己二酸仍有部分規劃產能，但行業持續虧損下，落地情況有待觀察，且國外老舊裝置存退出可能，供給端仍需時間整理；己二腈國產化突破帶來PA66 放量，己二酸需求端仍存邏輯。公司40 萬噸己二酸項目於2023 年9 月投產，規模及成本優勢領先同行，在行業底部平均僅約60%的開工率下，仍能保持滿產滿銷狀態。
投資分析意見：公司是全球氨綸、己二酸和聚氨酯原液主流企業，規模、技術、成本優勢顯著，未來將深耕行業，強者恒強。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲30.49、38.12、47.65 億元，對應的EPS 爲0.61、0.77、0.96 元，當前市值對應PE 爲12X、10X、8X，維持增持評級。
風險提示：1）氨綸、己二酸、聚氨酯原液等主要產品價格大幅下行；2）氨綸等新項目建設不達預期；3）下游紡織服裝需求大幅下滑。