水泥工程技術穩居全球第一，運維、裝備業務轉型加速：公司2021 年收購中材礦山，拓展礦山運維業務；2022 年收購智慧工業，完善水泥運維全球佈局；2023年2月份合肥院進入中材國際，公司開始進行裝備業務的融合。十四五末，力爭實現工程、裝備、服務三足鼎立，目前裝備、運維佔比不足1/3，我們預計運維、裝備業務將實現快速增長，考慮到運維、裝備毛利率均明顯高於工程業務，有助於帶動公司整體盈利水平提升。
協同集團加速出海，成長空間再打開：2024年2月公司完成增資參股中材水泥，持股比例40%，打造基礎建材聯合出海共同體，出海優勢再加碼。
現金流改善，分紅提升，股息率較高：公司2023年經營現金流超過淨利潤，改善趨勢明顯，24-26年分紅比例計劃在40%基礎上每年同增10%，股息率較高且預期會繼續有所提升。
盈利預測與評級：公司水泥工程技術服務穩居全球第一，裝備+運維持續深化，加上股權激勵加持，24年業績有保障。另外公司現金流改善趨勢明顯，且24-26年分紅比例計劃在40%基礎上每年同增10%，股息率較高，具備吸引力。我們預計公司24-25年EPS分別爲1.28和1.45元，給予2024年10-11倍PE，合理價值區間12.75-14.03元（對應24年1.59-1.75倍PB），維持「優於大市」評級。
風險提示：宏觀經濟風險，境外經營風險，匯率風險。