核心觀點
收入端日消基本盤穩健增長。分行業看，1H24 日消收入佔比64%，同比+3.4pct；分渠道看，影院媒體收入4.54 億元，同比增加20.75%，在同期票房下滑的情況下表現穩健。
盈利能力持續提升。2Q24 歸母淨利率44.89%，同比增加1.03pct，主要是毛利率68.04%，同比提升2.25pct，創近5 年Q2毛利率新高。
展望Q3，我們預計奧運會熱度高，疊加國務院促消費政策擴大內需，日消、互聯網等廣告主投放積極度有望提升；中長期看，公司下沉點位擴張加速，海外經歷點位擴張後有望實現盈利，貢獻業績增量。
預計2024-2026 年營業收入128.70 億、138.58 億、148.23 億，同比增加8.12%、7.68%、6.96%；歸母淨利潤52.97 億、57.05 億、61.25 億，同比增加9.73%、7.71%、7.36%，8 月9 日收盤價對應PE 爲15.8x、14.6x、13.6x。
事件
公司發佈24年半年度報告，上半年實現營業收入59.67億元，同比增加8.17%；歸母淨利潤24.93 億元，同比增加11.74%；扣非歸母淨利潤21.97 億元，同比增加11.43%。二季度，公司實現營業收入32.38 億元，同比增加10.05%；歸母淨利潤14.53 億元，同比增加12.65%；扣非歸母淨利潤12.52 億元，同比增加6.82%。
公司宣佈半年度利潤分配方案，公司半年度擬每1 股派發現金0.10 元（含稅），合計現金分紅14.44 億元，分紅率58%。
簡評
1、日用消費品收入佔比持續提升，影院媒體收入穩健
分行業看，日用消費品基本盤穩健，收入佔比持續提高。1H24 第一大行業日用消費品實現收入38.15 億元，同比增加14.23%；佔總收入比例達63.94%，同比增加3.40pct。1H24 國內社零同比增長3.7%。在經濟弱復甦的情況下，再次驗證日用消費品廣告投放的穩健性：日用消費品通常具備客群大衆化、高頻低價的特徵，一方面，同質化產品較多，用戶的品牌忠誠度低，因此日用消費品通常需要高曝光力度來佔領用戶心智；另一方面，日用消費品通常屬於剛需商品，銷量受宏觀經濟影響較小，品牌營銷也需要相應維持穩定。
1H24 房產家居同比增長，互聯網繼續收縮。其中房產家居收入同比增長28.67%，收入佔比同比增加0.74pct至4.63%，主要是房地產政策放鬆之際，紅星美凱龍、左右家居、冠珠瓷磚等家居廣告上新；互聯網收入同比下滑16%，佔收入比例爲8.72%，同比下降2.49pct，預計系淘寶、天貓等電商平台投放下滑較多。
從產品看，樓宇媒體增長穩定，影院媒體逆勢增長。1H24 樓宇媒體收入55.05 億元，同比增加7.25%。據 CTR 媒介智訊，1H24 電梯LCD、電梯海報廣告花費同比增加22.9%、16.8%，均高於分衆樓宇媒體收入增速，主要是因爲，一方面CTR 數據以刊例價爲基準計算廣告花費；另一方面，據公司公告，自2023 年7 月起，公司的電梯電視媒體網絡、電梯海報及電梯智能屏三種媒體的刊例價已恢復常規性價格上調，我們預計24 年1 月刊例價提高10%，從而推動CTR 數據實現較大增幅。但在宏觀經濟弱復甦的情況下，廣告主投放需求或受一定影響，導致實際刊例價低於官方公佈的刊例價，從而導致公司的實際收入增速低於CTR 測算的梯媒廣告花費增速。
影院媒體表現亮眼，在上半年全國票房同比下滑9%的情況下，1H24 公司影院媒體收入4.54 億元，同比增加20.75%，主要是去年基數較低（1H23 收入同比下滑-3.80%），及今年1-5 月觀影需求韌性較強，觀影人次僅同比下滑0.70%，整體票房下滑主要是票價下滑拉動。
2、點位平穩，低線城市點位擴張加速
2019 年下半年開始，公司在拓展優質資源點位的同時，持續優化和梳理樓宇媒體資源網絡，後續點位整體處於平穩擴張的狀態。截至7/31 合計梯媒點位數313.3 萬個，同比增加11.02%，環比23 年底增加3.91%，增速較23 年7-12 月下滑2.93pct。
1） 分城市層級來看：
一線城市點位截至7 月底爲69.7 萬台（較2023 年底增長1.8%，+1.2 萬台），佔比22.2%，其中電梯電視媒體26.8 萬台（較2023 年底增長5.9%，+1.5 萬台），電梯海報媒體42.9 萬台（較2023 年底減少0.7%，-0.3 萬台）。2024 年7 月較2023 年底增速，相比2023 年7-12 月-4.3pct。
二線城市點位截至7 月底爲148.8 萬台（較2023 年底增長1.3%，+1.9 萬台），佔比47.5%，其中電梯電視媒體58.0 萬台（較2023 年底增長4.9%，+2.7 萬台），電梯海報媒體90.8 萬台（較2023 年底減少0.9%，-0.8 萬台）。2024 年7 月較2023 年底增速，相比2023 年7-12 月-2.7pct。
三線及以下城市點位截至7 月底爲28.6 萬台（較2023 年底增長8.3%，+2.2 萬台），佔比9.1%，其中電梯電視媒體9.3 萬台（較2023 年底增長45.3%，+2.9 萬台），電梯海報媒體19.3 萬台（較2023年底減少3.5%，-0.7 萬台）。2024 年7 月較2023 年底增速，相比2023 年7-12 月+4.8pct。
從目前的點位情況來看，公司已基本佈局一二線城市的優質點位，疊加24 年以來宏觀經濟弱復甦，這類城市的點位擴張速度顯著下降。但公司在低線城市仍有較大發展空間，目前點位數28.6 萬顯著低於2018 年高點52.1 萬個，1H24 擴張提速。今年7 月公司宣佈和美團一起推進低線城市電梯視頻媒體運營合作，美團外賣合作城市公衆號發文所述的計劃在下沉市場招募電梯廣告加盟的事宜，正是目前與分衆合作的項目，我們預計後續合作有望充分發揮美團在低線城市本地生活商家的資源優勢，助力分衆重啓下沉市場拓展。
2） 分媒體類型來看：
電梯電視媒體數量，截至7 月底境內外合計達到118.1 萬個，較23 年底增加11.7%。其中境內自營媒體94.1 萬個，環比增加8.2%，增速較23 年7-12 月下降4.53pct；境外自營媒體15.6 萬個，環比增加14.70%，增速較23 年7-12 月上升1.37pct。目前境外媒體覆蓋香港特別行政區以及韓國、泰國、新加坡、印度尼西亞、馬來西亞、越南、印度和日本等國約100 個主要城市，環比23 年底增加約5 個城市。
電梯海報媒體數量，截至7 月底境內外合計達到195.2 萬個，較23 年底減少0.3%，其中境內自營媒體數量下滑，預計被運營維護成本更低的電視媒體所替代；境外自營媒體數量1.9 萬個，環比增加18.80%。目前境外媒體覆蓋香港特別行政區以及泰國、馬來西亞和印度的主要城市。
3、盈利能力：Q2 毛利率創近5 年二季度的新高
1H24 實現歸母淨利率41.79%，環比增加1.14pct，同比增加1.34pct；其中2Q24 實現歸母淨利率44.89%，同比增加1.03pct，創近5 年來二季度業績的新高，主要受毛利率、政府補貼、出海等共同驅動：
毛利率：2Q24 毛利率68.04%，同比增加2.24pct，同樣創近5 年來二季度業績的新高，預計系影院媒體業務毛利率同比提升11pct 至75.0%，且低線城市點位擴張加速，整體點位租賃成本也有所下滑。
從樓宇媒體單點位成本看，1H24 爲639.25 元/個，同比下降4.74%，環比下降4.14%，21 年至今均呈現下降趨勢，梯媒經營槓桿日益顯現。
政府補貼：統計各時間段內計入當期損益的政府補助，2Q24 爲1.38 億，較2Q23 的0.48 億多0.9 億。
從佔收入的比例看，2Q24 爲4.26%，同比增加2.63pct；1H24 爲4.96%，同比增加1.76pct。
出海：2017 年以來，公司持續在亞太地區佈局發展，相繼在新加坡、韓國、日本、泰國、馬來西亞、印度尼西亞、香港等國家和地區設立當地運營主體。公司目前在運營的境外子公司共13 個，1H24 合計實現淨利潤-7258 萬元，其中僅新加坡子公司盈利，1H24 實現淨利潤1725.86 萬元，同比下降11%，預計系公司加快海外的點位佈局，短期內利潤受影響。
4、三季度展望：奧運會與促消費政策有望拉動投放
奧運會熱度高，奧運相關廣告投放積極。基於我們每週在東城區商務樓進行的分衆電梯智能屏抽樣，6 月底起日用消費品投放強勁，7 月投放時長佔比平均爲82%，環比5/6 月增加3/9pct，同比增加13pct。君樂寶是中國十大國家隊的新贊助商，連續4 周維持投放TOP1；7 月底起三得利、伊利、東鵬特飲、藍月亮等均投放奧運會物料；百威啤酒上新廣告投放，契合觀賽場景。除了奧運會以外，3Q23 還有中秋節、國慶節等傳統營銷旺季，今年以來節假日消費旺盛，有望進一步貢獻增量。
Q2 以來日銷廣告主新增較多。根據我們的抽樣結果，Q2 每月均新增6 個廣告主，合計18 個，其中16 個爲日用消費品，包括藍月亮、自然堂、李寧、SK-II 等，SK-II 和藍月亮多次成爲廣告時長TOP10 的廣告主之一。
其餘爲國航和u 服到家（一站式家庭服務平台）。
的意見》，指出要統籌擴大內需和深化供給側結構性改革，創新激發服務消費內生動能，培育服務消費新增長點。《意見》在6 方面提出20 項重點任務，其中，在激發改善型消費活力方面，《意見》聚焦文化娛樂消費、旅遊消費、體育消費、教育和培訓消費以及居住服務消費五個領域。
投資建議：收入端，2Q24 公司收入穩健增長，再次驗證經濟弱復甦的情況下，日用消費品基本盤投放穩定；利潤端，2Q24 歸母淨利率創近5 年來二季度業績的新高，主要是單點位成本持續下滑，驅動整體毛利率同樣創近5 年來二季度業績的新高。展望Q3，我們預計奧運會熱度高，疊加國務院促消費政策擴大內需，日消、互聯網等廣告主投放積極度有望提升；中長期看，公司下沉點位擴張加速，海外經歷點位擴張後有望實現盈利，貢獻業績增量。
預計2024-2026 年營業收入128.70 億、138.58 億、148.23 億，同比增加8.12%、7.68%、6.96%；歸母淨利潤52.97 億、57.05 億、61.25 億，同比增加9.73%、7.71%、7.36%，8 月9 日收盤價對應PE 爲15.8x、14.6x、13.6x。
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