2024 上半年业绩略超我们预期

公司公布2024 上半年业绩：收入73.12 亿美元，同比增长6.3%；归母净利润5.50 亿美元，同比提升15.7%，对应每股盈利0.30 美元，业绩略超我们预期，主要由于2024 年公司毛利率提升以及收入增长略超预期。

动力工具上半年增速保持增长，地区多元化拓展顺利。分产品来看，2024年上半年电动工具收入68.84 亿美元，同比增长6.7%，是收入增长的主要动力，其中主要品牌Milwaukee 按照当地货币收入计算收入增长11.2%，特别的，Ryobi 实现中个位数增长，主要由于户外产品表现强劲带动；地板护理业务收入4.28 亿美元，同比下降0.4%。分地区来看，公司北美收入54.61 亿美元，同比增长5.7%；欧洲收入12.51 亿美元，同比增长8.6%，其他地区收入5.99 亿美元，同比增长6.9%。

公司盈利能力连续16 年同比上升。2024 上半年公司综合毛利率39.9%，同比提升0.7ppt，主要由于高价值产品Milwaukee 增长以及后市场电池业务的新品推出。公司2024 上半年净利率7.5%，同比提升0.6ppt，主要是由于公司财务费用下降以及管理费用率控制，2024 上半年研发费用率同比增长0.5ppt 至4.1%，销售/管理费用率分别下滑0.2/0.1ppt 至17.0%/10.4%。存货周转率1.08，同比增长0.22，根据公司公开业绩会，公司产成品库存恢复到了疫情之前水平。2024 上半年公司经营活动现金流为7.75 亿美元，2023 上半年为6.94 亿美元。

发展趋势

2024 年初去库完成，行业终端需求处于底部，期待降息之后终端需求改善。2024 年年初电动工具在终端渠道以及公司库存回到相对合理位置。根据美国经济分析局，2024 年6 月美国工具、五金及用品实际年化消费额409.0 亿美元，同比+2.1%。五金工具需求终端在连续2 年下滑之后，自2月需求转正以来，需求同比存在一定波动，整体终端需求额相比仍然弱于疫情期间。由于五金工具下游2/3 敞口与房地产有关，建议持续关注降息对房地产需求带动以及对五金工具终端需求传导。

盈利预测与估值

我们分别提升2024/2025 年EPS 2.8%和1.9%，至0.62/0.70 美元。公司当前股价对应2024/2025 年20.1/17.9 倍P/E，我们维持目标价115.49 港币，对应24/25 年24.0/21.4 倍P/E，有19.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

美国降息预期推迟；新产品推广力度不及预期。