高基数下收入表现平稳，无缝环比改善延续。棉袜：收入增长较稳健，预计主要在于基数较高以及月度排产节奏差异拖累，产能利用率改善叠加清化工厂增产提效驱动盈利能力改善，2024H2 在优质客户下单驱动下预计增速回升。无缝：预计在优衣库2023Q2 集中下单导致的高基数拖累收入略有承压，但在老客持续修复、新客渐进下单带动下，环比仍延续修复，2024H2 在低基数和以优衣库为代表的客户放量下有望迎来高增。事件描述
公司2024H1 實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤爲11.7、1.7、1.6 億元，同比增長5.5%、33.8%、32.1%。單Q2 實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤爲6.2、0.8、0.8 億元，同比變動+1.5%、-1.8%、-11.4%。此外，公司發佈2024 年半年度利潤分配預案，每股派發現金紅利0.20 元（含稅），分紅比例爲43.4%，對應2024/8/08 的股息率爲2.2%。
事件評論
高基數下收入表現平穩，無縫環比改善延續。棉襪：收入增長較穩健，預計主要在於基數較高以及月度排產節奏差異拖累，產能利用率改善疊加清化工廠增產提效驅動盈利能力改善，2024H2 在優質客戶下單驅動下預計增速回升。無縫：預計在優衣庫2023Q2 集中下單導致的高基數拖累收入略有承壓，但在老客持續修復、新客漸進下單帶動下，環比仍延續修復，2024H2 在低基數和以優衣庫爲代表的客戶放量下有望迎來高增。
受一次性費用擾動表現弱於收入，經營效益持續提升。2024Q2 毛利率同比+1.9pct 至28.5%，歸母淨利率同比-0.5pct 主因銷管費用率同比+1.7pct（2024Q2 三十週年慶費用計提）、財務費用率同比+0.7pct（2023Q2 人民幣貶值帶來的匯兌高基數）。若不考慮週年慶費用影響，預計公司經營效益持續提升，精益生產下盈利持續改善。
展望，短期，伴隨中報發佈，2024Q2 費用致利潤波動的負面影響已充分釋放，2024Q3伴隨無縫基數走低、兩業務均迎大客戶訂單放量，收入和業績彈性顯著，低估值下現迎佈局良機。長期，重客戶、強研發、提生產、增效率下，棉襪競爭力強化、產能規劃樂觀，無縫釋放利潤彈性、收入緩步修復。未來棉襪有望維持高單穩增，無縫強化下有望接力成爲彈性增長曲線。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲3.3、3.9、4.4 億元，同比+22%、+19%、+13%，對應PE 爲10.1、8.5、7.5X。且資本支出高峰已過，優良的現金流有望保障持續高分紅，維持「買入」評級。
風險提示
1、海外宏觀經濟波動；
2、品牌庫存去化不及預期；
3、產能投放進度不及預期。
