2024Q2 客流延續景氣，費用/營業外支出拖累業績2024H1 公司實現營收2.54 億元/yoy+51.7%，歸母淨利潤0.21 億元/yoy+71.7%，扣非歸母淨利0.27 億元/yoy+138.3%；其中，2024Q2 營收1.27 億元/yoy+29%，歸母淨利潤0.1 億元/yoy-37%，扣非歸母淨利潤0.15 億元/yoy-2.1%。2024Q2 主景區接待客流62.14 萬人/yoy+33.1%，淡季延續強勁增長，帶動收入端快增。Q2公司加大設施維修、車輛儲備、項目營銷等費用開支以備戰暑期旺季，期內經營性淨現金流1001 萬元/yoy-72.8%；同時各項營業外支出（事故賠償費/非流動資產報廢損失）同比淨增704 萬，導致利潤端有所下滑。考慮到2024 年費用開支增長及暑期天氣擾動拖累短期業績表現，但長期視角下內外催化要素充足，我們下調2024 年盈利預測，並上調2025-2026 年盈利預測，預計 2024-2026 年歸母淨利潤1.74/2.23/2.53 億元（前值：1.86/2.17/2.51 億元），yoy+26.2%/ +27.8%/+13.6%，對應EPS 0.65/0.84/0.95 元，當前股價對應PE 爲35.1/27.5/24.2 倍，看好外部交通改善、客運/酒店供給提升帶動業績提升，維持「買入」評級。
客流淡旺季差異逐步彌合，盈利能力有望企穩改善分業務看，2024H1 交通/酒店/旅行社收入1.73/0.62/0.06 億元，對應毛利率33.8%/22.5%/37.6%。其中，（1）交通板塊： 2024H1 公司收購池北區公交公司，不斷完善包車/網約車服務生態，其中子公司智行旅遊2024H1 收入yoy+76.3%。
（2）酒店板塊：受益北坡客流基數高&品牌心智成熟，子公司天池酒店收入yoy+26.8%。毛利端：Q2 公司毛利率30.6%/yoy-3.1pct/環比+2.43pct，主要系人工及租金提升；費用端：Q2 銷售/管理/財務費用率3.0%/11.3%/0.39%，分別yoy+0.12/0.32/-0.53pct；綜合影響下，Q2 扣非歸母淨利率12.24%/yoy-3.89pct。
多元業態強化引流能力，供給擴容+交通改善主邏輯穩健短期視角：7 月主景區客流57.8 萬人次/yoy-8.8%，系颱風異常天氣短期干擾（主景區關閉5 日），考慮到2023 年8 月基數不高，且公司運力投放調增單日接待上限，預計暑期後半程客流仍將延續高景氣。長期視角：截至7 月，沈白高鐵全線路基工程已完成，2025 年開通後進入大高鐵時代，長白山年客流有望達500 萬人次，增量空間達60%以上。公司層面加快區域資源整合，定增項目穩步推進，補充區域客運/酒店供給，多元投資持續強化引流能力。根據公司公告，擬託管經營主景區/周邊度假社區，預計年增厚管理收入約500 萬元，同時擬與控股股東合資成立餐飲子公司，有望進一步豐富產品業態，匹配增量客流驅動成長。
風險提示：自然災害等不可抗力；酒店項目建設不及預期；燃油價格變動風險。