事件:
2024 年8 月8 日，中炬高新發布2024 年半年度報告。2024H1 公司實現營業收入26.18 億元，同比-1.35%；歸母淨利潤3.50 億元，同比轉正；扣非歸母淨利潤3.39 億元，同比+14.53%。2024Q2 公司實現營業收入11.34 億元，同比-11.96%；歸母淨利潤1.11 億元，同比轉正；扣非歸母淨利潤1.03 億元，同比-32.37%。
投資要點:
外部需求偏弱，內部改革調整，2024Q2 短期承壓。2024Q2 美味鮮實現營業收入10.95 億元，同比-12%。分品類看，醬油/雞精雞粉/食用油/其他調味品分別實現營收6.11/1.46/1.14/1.29 億元，分別同比-22%/-15.4%/+29.1%/-30.9%。公司主要品類銷售承壓，我們認爲從外部看主要系春節後宏觀需求復甦放緩疊加行業競爭加劇；從內部看主要系公司經營層面仍在改革調整期，渠道梳理持續推進，與經銷商的磨合仍需時日。反應到渠道端，佔比90%以上的分銷渠道Q2 收入同比下滑19.7%達9.66 億元，直銷渠道保持較好增速，Q2收入同比增長23.3%爲0.32 億元。公司堅持全國化戰略，中西部及北部市場加速佈局，東部及南部聚焦經銷商質量優化，2024H1 東部/ 南部/ 中西部/ 北部經銷商數量分別淨增加8/18/94/81 個達406/345/675/859 個。
毛利率延續高增趨勢，費用增加拖累淨利表現。2024Q2 公司毛利率同比+3.64pct 達36.17%，主要受益於：1）原材料採購成本下降；2）產品結構優化；3）生產效率提升；4）隨着公司供應鏈優化，單噸運輸成本或有下降。費用端，2024Q2 銷售費用率及管理費用率分別爲14.83%/7.75%，分別同比+6.43/+1.48pct，我們認爲主要系公司處於改革前期，渠道調整、供應鏈效率、信息化建設、組織架構等方面一系列措施陸續啓動，費用投入較大，後續隨着改革效果逐步顯現，費用投放的精準度預計有所提升。受費用端影響，公司Q2 歸母淨利率爲9.79%。
短期改革陣痛，立足長遠發展。當前調味品整體進入存量博弈階段，需求偏弱或對處於改革期的企業形成更大的挑戰。但2024 年是公司管理變革和轉型升級的啓動之年，公司積極修煉內功，在新管理層 的賦能下全方位對組織架構、渠道、營銷、供應鏈等各方面進行改革和重塑。當前正處改革陣痛期，後續隨着渠道、產品、成本管理等方面逐步理順，公司改革紅利有望持續兌現。
盈利預測和投資評級：公司長期戰略清晰，產品端結構持續優化，渠道方面，C 端聚焦經銷商賦能及質量提升，加速弱勢市場開拓；B端需求有望伴隨餐飲行業復甦持續改善。隨着改革方案逐步深化，公司發展有望邁上新臺階。我們預計公司2024-2026 年分別實現營業收入58/68/79 億元， 分別同比+13%/18%/15%；歸母淨利潤7.61/9.42/11.56 億元，EPS 分別爲0.97/1.20/1.48 元，對應PE 分別爲20/16/13 倍，維持「增持」評級。
風險提示：1）內部改革進程具有不確定性；2）原材料價格上漲拉低盈利；3）競爭加劇導致銷售不及預期；4）產能投放進度不及預期；5）房地產業務剝離進度不及預期；6）食品安全風險。