公司發佈2024 年半年報，上半年實現營業收入819.3 億元，同比+17.8%；實現歸母淨利潤417.0 億元，同比+15.9%。單二季度來看，公司實現營業收入361.6 億元（+17.3%），實現歸母淨利潤176.3 億元（+16.1%）。
飛天主動控速，茅台1935 貢獻增長。2024H1，公司銷售茅台酒685.7 億（yoy+17.8%），其中24Q2 茅台酒實現收入288.6 億（yoy+12.9%），增速環比Q1 下滑，預計主要因Q2 飛天批價波動以及公司主動控量。24H1，公司系列酒實現收入131.5 億（yoy+30.5%），Q2 實現收入72.1 億（yoy+42.5%），預計受益於茅台1935 銷量同比維持高增。渠道端，24H1 直銷實現收入337.3 億（yoy+7.3%），其中i 茅台實現收入102.5 億（yoy+9.8%），直銷增速環比放緩預計主要因公司收緊1499 元企業團購等配額。24H1 批發渠道實現收入479.9 億（yoy+26.5%），年初以來維持較快增速。24H1 末，公司合同負債爲99.9 億，同比+36.3%，環比+4.9%，在手訂單充足。
毛利率穩定，稅費略波動。24H1，公司毛利率爲91.8%（yoy-0.0pct），銷售/管理費用率分別爲3.2%（yoy+0.6pct）/4.7%（yoy-0.8pct），營業稅金及附加佔收入比重爲16.5%（yoy+1.2pct），銷售淨利率爲52.7%（yoy-1.0pct）。
飛天批價回升，公司發佈分紅承諾。近期飛天批價波動引發關注，茅台酒廠通過收緊1499 元企業團購配額、短期停發巽風茅台酒、放緩發貨進度、取消拆箱令等措施，穩步推動批價企穩回升；根據今日酒價，8 月7 日飛天散裝、原裝批價分別回升至2430、2705 元，批價波動風險暫告一段落。另一方面，公司股息率（2024/8/8，2023 年度）達到3.5%；公司發佈《關於2024－2026 年度現金分紅回報規劃的公告》，2024-2026 年度將保證每年兩次分紅，且合計分紅總額佔歸母淨利潤比例不低於75%，體現公司對提升股東回報的重視度，投資安全邊際提升。
公司主動控量挺價，對24-26 年略下調收入。預測2024-2026 年EPS 爲68.41、78.66、89.43 元（原預測24-26 年爲70.11、80.54、91.59 元）。維持採用FCFF 估值法，得到公司權益價值爲24997 億元，目標價爲1989.89 元，維持買入評級。
風險提示：消費復甦不及預期、飛天批價大幅下跌、1935 增量不及預期、品牌力降低、環境惡化風險。