創始人技術起家，「三橫三縱」構建完整戰略。公司提供高端消費類電子+乘用汽車+特種裝備領域的新型功能塗料的企業，並以以上三大業務作爲縱向體系，加上以「塗料+油墨+膠黏劑」產品橫向發展，構建公司「三橫三縱」的戰略體系。股權集中，創始人及其一致行動人持股公司52.8%股份，創始人爲專業技術出身，曾主持多項專利研發，利於公司核心技術發展。收入規模穩增，毛利率整體較穩，去年淨利潤在研發投入持續加碼下階段性承壓，今年研發投入逐步兌現。2023 年公司實現營收 5.90 億元，同比+18.17%；歸母淨利 0.81 億元，同比-1.45%；24H1，公司預計實現歸母淨利0.4 億元左右，同比+50~60%。
3C 迎來複蘇，新能源蓬勃發展拉動國產產業鏈。（1）需求端：行業復甦+新技術帶來的高端消費電子新增需求，我們測算其市場規模超110 億元；國產新能源車產量佔全球市場的半壁江山，行業的興起拉動國產產業鏈發展，我們測算汽車塗料超400 億元，其中新能源汽車塗料的市場規模近158 億元，包括車身漆、修補漆、外飾件塗料、內飾件塗料以及動力電池塗料等。從需求端看，無論是高端消費電子，還是新能源車塗料，其市場規模都非常可觀。（2）供應端：行業准入門檻高，新參與者進入難：①技術壁壘高，產品更新迭代速度快；②認證程序複雜，週期長；③塗料單位價值量小，客戶穩定，切入難。塗料供應商仍然以阿克蘇諾貝爾、PPG 等外資老牌塗料公司爲主，主要原因系以前的3C 和汽車廠商以外資品牌爲主，隨着國產3C 和新能源車廠商崛起，整個產業鏈國產替代的趨勢明朗，國產塗料公司在行業的市佔率有望顯著提升。
公司亮點：高端消費電子行業龍頭，鎖定國內外新能源車頭部廠商。（1）據公司招股書，2019 年（預測值）公司全球3C塗料市佔率爲第四，僅次於阿克蘇諾貝爾、PPG、貝格，公司的市佔率爲6.37%，領先其他國產品牌2.21pct； 2019 年公司中國3C 塗料市場佔有率10.33%，爲全球第二，僅次於行業龍頭阿克蘇諾貝爾。我們判斷公司在行業的集中度保持較高水平，未來隨着客戶的縱向擴展不斷加強，市佔率仍有進一步提升的空間。鎖定國內外新能源車頭部廠商，汽車塗料有望突破。（2）公司爲國內頭部新能源汽車公司如比亞迪、蔚來、理想、吉利、廣汽等提供內外飾塗料產品；目前國內新能源車產量高，公司有望從內外飾塗料作爲切入口，基於與核心客戶的穩定關係，突破在車身漆和修補漆市場準入限制，搶佔市場份額。
「交互式」研發+「定製化」營銷。公司以「交互式」自主研發爲主、合作研發爲輔的研發模式，進行技術、產品的研發；20-23 年公司研發投入CAGR 達19.8%，持續高投入，23 年公司研發投入9029 萬元，研發費用率15.31%（24Q1 爲16.07%）。公司主要採用「一對一定製化」的深度營銷模式。
投資建議
我們預計2024-2026 年，公司實現收入7.85/10.21/13.12 億元，同比增速33.1%/30.0%/28.6%，歸母淨利潤1.17/1.52/2.04 億元，同比增速44.5%/30.1%/33.37%，對應EPS 1.05/1.36/1.82 元，對應月8 月7 日35.38 元收盤價33.74/25.94/19.40x PE。首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示
產能釋放不及預期，新產品研發進度不及預期；下游需求不及預期；成本高於預期；系統性風險。