证券业务表现优于同业，市占率稳步提升。公司1H24 证券业务收入同比-5%至34.2 亿元、收入贡献69%，其中：1）手续费及佣金净收入同比-4%至24.0 亿元，其中证券经纪业务净收入同比-10%至20.0 亿元（代理买卖证券同比-3%至18.5 亿元），股基交易额同比-6%至9.21 万亿元（vs.市场-8%）、我们测算市占从1H23 ~3.95%提升至~4.0%、市场波动下市占稳中有升，同时期货经纪业务亦有发力、1H24 收入同比+51%至3.6 亿元。2）利息净收入同比-8%至10.3 亿元，其中融出资金利息收入同比+6%，公司融出资金同比+6%至436 亿元、测算市占从1H23 ~2.7%提升至~2.9%，利息净收入下滑主因应付债券/卖出回购/拆入资金等利息支出增加。1H24 業績符合我們預期
東財1H24 營收同比-14%至49.4 億元，歸母淨利潤同比-4%至40.6 億元，扣非後歸母淨利潤同比-5%至38.8 億元（主要是剔除以政府補助爲主的其他收益），符合我們預期；對應2Q 營收同比-15%/環比+1%至24.9 億元，淨利潤同比-4%/環比+8%至21.0 億元，在波動市場環境下業績彰顯韌性。
發展趨勢
證券業務表現優於同業，市佔率穩步提升。公司1H24 證券業務收入同比-5%至34.2 億元、收入貢獻69%，其中：1）手續費及佣金淨收入同比-4%至24.0 億元，其中證券經紀業務淨收入同比-10%至20.0 億元（代理買賣證券同比-3%至18.5 億元），股基交易額同比-6%至9.21 萬億元（vs.市場-8%）、我們測算市佔從1H23 ~3.95%提升至~4.0%、市場波動下市佔穩中有升，同時期貨經紀業務亦有發力、1H24 收入同比+51%至3.6 億元。2）利息淨收入同比-8%至10.3 億元，其中融出資金利息收入同比+6%，公司融出資金同比+6%至436 億元、測算市佔從1H23 ~2.7%提升至~2.9%，利息淨收入下滑主因應付債券/賣出回購/拆入資金等利息支出增加。
基金銷售受市場及降費影響仍然承壓，靜待2H24 渠道端降費監管落地。公司1H24 基金銷售收入同比-30%至14.1 億元、收入貢獻29%，1H24 公司全部基金及非貨基銷售額分別同比+4%/-1%至8,514/4,997 億元，我們估計其中權益基金受市場影響較大（1H24 全市場新發權益基金份額同比-35%、開放式基金中的權益基金淨值規模同比-9%/較年初-2%）。
投資收入高增貢獻業績韌性。公司1H24 投資收益及公允價值變動收益合計同比+42%至16.4 億元（不含在營收中）、佔營業利潤比例同比+11.3ppt 至35%，主要受益於證券自營固定收益業務收益大幅提升（1H24 中證全債(淨)指數+2.8%）；1H24 年末公司交易性金融資產規模同比+18%/較年初+21%至829 億元、其中債券/基金/銀行理財/股票及新三板佔比分別爲65%/11%/18%/4%，我們測算年化投資收益率~4.3%。
逆市加大研發，AI 大模型持續迭代升級。公司1H24 研發費用同比+10%至5.6 億元、費用率同比+2.4ppt 至11.2%。公司大模型正有序融入公司的產品生態，6 月升級後的Choice 智能金融終端攜手東財「妙想」大模型推出下一代智能金融終端，覆蓋AI 搜索/AI 問答/AI 研報總結/AI 文檔助手/AI 資訊摘要/AI 債券資訊/AI 債券交易助手等七大場景的智能化解決方案。
盈利預測與估值
由於下調市場日均股票成交額假設、同時考慮基金降費影響，下調24/25 年盈利預測6%/12%至87/98 億元。公司當前交易於19x/17x 24/25e P/E；下調目標價12%至16.66 元，對應30x/27x 24/25e P/E 及59%的上行空間；維持跑贏行業評級。
風險
市場活躍度下降、金融監管趨嚴、同業競爭加劇。
