事件:2024 年8 月7 日,TCL 智家發佈2024 年中報。24H1 營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲89.6/5.59/5.58 億元,同比分別+24.7/+32.7/+42.2%;其中24Q2 分別爲47.6/3.34/3.34 億元,同比分別+24.9/+36.1/+48.8%,收入、利潤表現均超市場預期。分運營主體來看,24H1 奧馬冰箱、合肥家電營收分別爲65.6 億元(yoy+26.2%)、24.5 億元(yoy+23.7%),淨利潤分別爲10.3 億元(yoy+21.9%)、3267 萬元(yoy+58.1%),齊頭並進。
2024H1 外銷高景氣驅動收入快增,冰冷、洗衣機銷量增速均超行業平均。
1)分產品來看,24H1 冰冷、洗衣機收入分別爲76.1 億元(yoy+21.7%)、12.8 億元(yoy+46.3%),銷量同比分別爲+22.9%、+46.5%,由此可見收入增長爲銷量增長帶動,均價基本持平,銷量增長一方面得益於去年同期整體基數偏低、國內以舊換新補貼落地、海外庫存低位、部分國家地區採購商積極備貨等因素影響,冰冷、洗衣機行業均實現快速增長,24H1 增速分別爲14.7%、+11.8%,公司增速相較行業增速分別爲+8.2/+34.7pct,均凸顯α屬性,洗衣機尤甚,主要由於外銷高速增長,據產業在線數據,24H1TCL 洗衣機外銷出貨量同比+97.1%。
2)分地區來看,24H1 境內、境外收入分別爲23.1 億元(yoy-1.77%)、66.5 億元(yoy+37.7%),內銷有所下滑主或受內銷需求較弱影響,外銷快速增長,除TCL 洗衣機高增外,據產業在線數據,24H1 奧馬/TCL 冰箱外銷出貨量增速分別爲+24.2/+74.4%,亦有不錯表現,另外海外爲歐洲增長穩健,拉美、中東非市場業務增幅顯著。
3)展望後續,TCL 冰洗由於規模基數較小,或有望保持高增,奧馬冰箱隨着基數抬升,增速或有所下降。
2024Q2 盈利能力顯著提升,期間費用率有所增加。
1)毛利率:24H1/24Q2 分別爲23.0/25.3%,同比分別-0.2/+1.3pct,其中24H1 冰冷/洗衣機/內銷/外銷毛利率分別爲24.9/10.9/19.1/24.3%,同比分別爲+0.2/-0.8/+2.1/-1.9pct,24Q2 毛利率有所提升主要或得益於產品結構升級,24H1 毛利率更高的冰箱中高端風冷產品收入佔比提升2.5pct 至64.0%。
2)費用率:24H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲3.6/3.5/3.2/-1.2%,同比分別爲持平/+0.1/+0.1/+0.4pct,其中24Q2 分別爲3.5/4.1/3.4/-1.4%,同比分別爲+0.2/+0.7/+0.3/+1.6pct,24Q2 各項費用率均有所增加,管理費用率增加主要由於人力成本和倉儲費用增加,財務費用率增加或由於匯兌損益正向貢獻減少。
3)淨利率:24H1/24Q2 歸母淨利率分別爲6.24/7.01%,同比分別爲+0.37/+0.58pct,其中奧馬冰箱和合肥家電24H1 淨利率分別爲15.7/1.3%,同比分別爲-0.57/+0.29pct。
投資建議:公司旗下合肥家電聚焦TCL 自主品牌中高端冰洗業務,並積極推進全球化佈局;奧馬冰箱出口銷量保持領先,產品結構持續優化,並不斷拓展新興市場;同時注重降本控費提升運營效率,看好收入利潤持續增長。
基於公司24Q2 業績表現超預期,我們上調盈利預測,預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲9.36/10.47/11.68 億元(原爲8.70/10.04/11.64 億元),對應EPS 分別爲0.86/0.97/1.08 元, 當前股價對應PE 分別爲11.19/10.00/8.97 倍。維持「推薦」評級。
風險提示:原材料價格波動、匯率波動、市場競爭加劇、出口國家和地區貿易政策變化、應收款項無法收回等。