事件：公司发布2024 年半年报，24H1 营收5467 亿元，同比增长3.0%，其中通信服务收入4636 亿元，同比增长2.5%；归母净利润为802 亿元，同比增长5.3%，基本每股收益为3.75 元；EBITDA 为1823 亿元，EBITDA 占通信服务收入比39.3%；年化净资产收益率12%，同比提升0.2 个百分点，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。

持续高质量发展，数智化转型成效显著

从业务结构来看，CHBN 中HBN 收入占通信服务收入比达到45.0%，同比提升2.3个百分点；“第二曲线”数字化转型收入达1471 亿元，同比增长11.0%，占通信服务收入比31.7%，同比提升2.4 个百分点。

个人市场：24H1 收入2552 亿元，同比下降1.6%；移动客户突破10 亿户，净增926万户，其中5G 网络客户达到5.14 亿户，净增0.49 亿户，渗透率达到51.4%；移动ARPU 保持行业领先，为51.0 元（同比-2.67%）。ARPU 下降原因：1）传统式依靠规模驱动增长的模式现在略显动力不足，目前移动电话普及率已达125 部/百人，新增客户以中低价值为主，而针对校园市场、特定场景等推出的第二卡槽进一步摊薄了ARPU 值；2）流量增长趋势放缓。未来稳定ARPU 举措：提出三个计划，包括“两个新型”升级计划、“AI+”行动计划、“BASIC6”科创计划；提供基于信息服务的运营，从共性走向个性，从追求价格走向追求价值。

家庭市场：24H1 收入698 亿元，同比增长7.5%；家庭宽带客户达2.72 亿户，净增848 万户，规模行业领先，千兆家庭宽带客户渗透率33.5%，较23 年底提升3.5 个百分点；家庭客户综合ARPU 达43.4 元，同比增长0.2%。

政企市场：24H1 收入1120 亿元，同比增长7.3%；政企客户数达到3038 万家，净增201 万家；公开招标市场中标份额达到18.4%，全行业领先；移动云收入达504亿元，同比增长19.3%，其中IaaS+PaaS 收入份额稳居业界前五；5G 垂直行业应用保持领先；加快低空经济、航空互联网、天地一体业务规划与能力布局，积极探索新商机。

新兴市场：24H1 收入266 亿元，同比增长13.2%；坚持做大规模、做优效益、做强品牌。其中国际业务收入118 亿元，同比增长16.3%，数字内容收入145 亿元，同比增长11.3%。

数字化转型业务：24H1 个人数字化收入同比增长34.6%；家庭数字化收入同比增长4.5%；政企数字化收入同比增长7.9%，其中DICT 收入达652 亿元，同比增长8.4%；新兴市场数字化收入同比增长9.7%。

“两个新型”加速推进，全年目标彰显信心

公司加速推进“两个新型”升级，上半年完成资本开支640 亿元（5G 网络投资314亿元），新型信息基础设施不断完善。“双千兆”保持领先。累计开通5G 基站超229万个，目前已在超280 个城市推进5G-A 商用部署，千兆宽带覆盖住户达到4.38 亿户。持续引领算网布局，通用算力规模达到8.2 EFLOPS，智能算力规模达到19.6EFLOPS。公司将继续强化精准投入、精细管理，全年资本开支将控制在年初指引的1730 亿元以内，占收比降至20%以下。连接规模再创新高，总连接数超35 亿，净增1.5 亿。移动客户突破十亿大关。

全年目标：在上半年基础上努力实现收入增幅稳定提升、利润良好增长。5G 网络用户净增0.8 亿；移动ARPU 保持平稳；家庭宽带客户净增1800 万，家庭综合ARPU稳健增长；政企客户净增400 万，政企收入良好增长；新兴市场收入快速增长。

科技创新动能不断加强，重视股东回报

公司全面推进“BASIC6”科创计划，创新成果不断涌现：5G-A 标准贡献位居全球运营商第一阵营；成功打造“四算合一”算网大脑，长三角枢纽芜湖集群算力公共服务平台首次在国家级枢纽节点落地；发布“九天”千亿参数多模态大模型，在央企中率先通过国家“双备案”。公司抢抓机遇，“AI+”行动取得突破：发布由万卡级智算集群、千亿多模态大模型、百大要素生态平台构成的“九天”人工智能基座。

共沉淀450 项AI 能力、赋能近1000 项行业应用。

公司重视股东回报，决定2024 年中期派息每股2.60 港元，同比增长7.0%，2024年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2023 年进一步提升。

盈利预测与投资建议：公司C 端业务稳定，智慧家庭有效拓展，政企业务尤其云业务持续快速增长，推动公司总体收入稳健增长，同时资本开支逐年下降，成本费用可控，竞争优势不断稳固，现金流充足，分红率有保障，持续股息可期，属于高股息里的优选品种。考虑当前外部环境变化带来不利影响增多，有效需求仍然不足，新旧动能正处于转换期，公司转型发展面临一些不确定因素，预计24-26 年归母净利润为1390/1455/1521 亿元（原值为1426/1531/1643 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等