投资要点

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年H1 公司实现营业收入1188.06 亿元，同比-5.73%；归母净利润74.54 亿元，同比+18.16%；扣非归母净利润71.80 亿元，同比+28.87%。其中，公司2024 年Q2 实现营收534.39 亿元，同比-12.05%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润28.58/28.02 亿元，同比-29.58%/-21.35%。

煤价回落修复火电盈利，电量下滑压制业绩增长。

2024 年H1 煤价整体呈下跌趋势，公司积极把握市场窗口期、优化存煤结构，有效控制火电业务的燃料成本。2024 年H1，公司累计入炉除税标煤单价人民币为1010.32 元/吨，同比显著下降11.20%。然而，尽管成本端显著改善，但受上半年水电大发以及机组检修影响，2024 年H1 公司燃煤机组利用小时数同比下滑66 小时，煤机和燃机板块分别实现上网电量1704 和123.34 亿千瓦时，同比分别减少3.19%和4.14%，对火电板块业绩增长形成一定压制。2024 年H1，公司燃煤和燃机板块分别实现税前利润39.8 和5.7 亿元，同比增长571%和63%。展望H2，我们认为Q3 用电高峰来临有望带动公司火电板块电量提升，从而推动业绩释放。

风况光照欠佳影响新能源业绩表现，装机增长带动利润贡献提升。

2024 年H1，受来风和光照等条件欠佳影响，公司新能源机组利用小时数同比下滑，其中风电和光伏同比分别减少53 和14 小时。但由于公司大力推进绿色低碳发展，风光装机容量快速增长，因此公司上半年风电和光伏电量同比仍实现了较大涨幅，其中风电实现上网电量188.80 亿千瓦时，同比增长12.53%；光伏则实现上网电量81.98 亿千瓦时，同比增长74.24%。总体来看，上半年公司风电和光伏分别实现税前利润40.3 和12.45 亿元，分别同比增利0.06 和2.43 亿元；其中单Q2 风电和光伏分别实现税前利润16.16 和8.75 亿元，同比变化-23%和+33%，风电盈利下滑明显。

现金流状况显著改善，资产负债率持续下降。

2024 年H1，公司经营活动产生的现金流量净额达到了236.03 亿元，同比大幅提升71.54%，主要系上半年盈利同比增长，以及经营性应收应付款项净占用资金同比减少所致。从资产负债率上看，截至2024 年H1，公司资产负债率进一步下降至68.05%，较2023 年底减少0.28pct，主要系受长期借款以及应付账款减少影响。考虑到公司抓住市场窗口，通过滚动发行超短期融资券等措施压低资金成本，逐步优化负债结构，我们认为未来公司财务状况或进一步改善。

盈利预测：公司为全国火电和绿电运营龙头，考虑到当前煤价低位震荡，且上半年来水偏丰挤压火电出力，我们预测公司2024-2026 年分别实现归母净利润120.82、132.13、141.42 亿元，对应PE 分别为9.7、8.8、8.3 倍。股息率方面，假设公司2024-2026 年分红比例均为50%，则对应2024 年8 月8 日收盘价，公司股息率分别为4.15%、5.94%、6.50%。给予 “买入”评级。

风险提示：煤价大幅上涨的风险；新能源装机成本大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；新能源新增装机不及预期的风险。