事件:2024 年8 月8 日,國聯證券發佈公告收購民生證券的交易報告書(草案),擬通過發行A 股方式收購民生證券99.26%的股份,交易對價爲294.92 億元。
對價較合理,利於後續整合推進。據公告,民生證券評估價值爲297.11 億元,摺合對應PB 1.87 倍。參考2023 年國聯證券成爲民生證券第一大股東時,摺合PB 1.95 倍。參考同期證券業經營效益承壓,券商板塊估值小幅回落。我們認爲收購定價總體合理。本次交易後,兩家券商的融合有望加速推進。
資本規模擴大,業務空間打開。倘若交易順利達成,合併後的淨資產將達到473 億元,有望躋身行業前15 名。國聯自新管理層就位以來,積極捕捉市場機會和業務契機,熟練運用槓桿手段提升業務規模,本次合併方案若達成,有利於公司進一步擴張規模,同時提升公司風險抵禦和持續經營能力。
業務協同,優勢互補,助力公司發展再上新臺階。從業務優勢看,民生證券順應時代發展,積極推動投行「三投聯動」轉型升級;同時大力發展固收自營、股權PE 業務;國聯證券在财富管理、投行、衍生品等業務上優勢突出。
從區域優勢看,民生證券網點重點覆蓋河南地區,國聯證券在無錫、蘇南地區具有較高的市佔率和市場影響力。兩者兼併,可期待雙方實現「1+1>2」的協同效應,提升運營效率,推動跨越式發展。
投資建議:維持「強烈推薦」評級。公司管理層繼續銳意進取,併購民生證券進入實質階段,兌現併購式跨越發展成長性。雖然24Q1 衍生品業務波動拖累業績,但專業的管理團隊和業務隊伍仍然值得相信。我們預計公司24/25/26 年歸母淨利潤分別爲7.8 億/9.3 億/11.1 億,同比+16%/+19%/+20%。
維持公司目標價14.22 元,維持強烈推薦評級。
風險提示:監管審批風險、交易完成後整合不達預期風險、業績波動風險、資產減值風險、市場波動加劇、監管政策收緊等。