上半年新能源限电上升电价下行，全年新增10GW 装机目标不变：投資要點
2024Q2 業績低於預期受多方面因素影響：
20241H 公司實現收入爲人民幣1188.06 億元，同比下降5.73%；歸母淨利潤爲人民幣77.75 億元，同比增長19.8%；每股收益爲人民幣0.40 元，2024Q2 實現收入爲人民幣534 億元，同比下降12%；歸母淨利潤約爲人民幣29 億元，同比下降30%。公司Q2 業績低於預期受多方面因素影響：1）火電機組檢修，水電擠壓帶來火電電量下降；2）Q2 供暖季結束，供熱貢獻減少，同時供電煤耗增加，帶來煤機邊際貢獻環比下降；3)二季度風資源不佳，帶來風電利潤下降；4）新加坡大士去年同期電價和利潤高基數，今年回歸正常，稅前利潤同比下降40%；5)二季度一些科研的項目開始逐步進入實施階段，研發支出和管理費用環比增加。
上半年新能源限電上升電價下行，全年新增10GW 裝機目標不變：
2024 年上半年公司風電限電率5.56%，同比上升1.16 個百分點；光伏限電率是6.05%，同比上升3.42 個百分點；2024 年上半年風電平均結算電價爲511.89 元/兆瓦時，同比下降6.04%;光伏平均結算電價爲426.98 元/兆瓦時，同比下降9.77%。根據公司新能源投資決策的收益標準，目前新增項目的收益率基本穩定，公司維持全年新增10GW 裝機目標不變。
經營現金流大幅改善，有利支撐全年分紅派息：
上半年公司經營淨現金流入達到人民幣236.03 億元，同比增加71.53%，截至2024 年6 月30 日，公司現金餘額達到人民幣203 億元。公司上市以來一直保持分紅傳統，公司章程也規定在正常盈利情況下，現金分紅比例不低於50%，期待公司現金流改善後全年分紅情況。
更新目標價至5.69 港元，給予買入評級：
我們更新公司目標價至5.69 港元，相當於2024 年和2025 年7.2 倍和6.3 倍和PE，目標價較現價有23%上升空間，給予買入評級。