毛利率表现略超预期，净利率提升逻辑持续兑现。1H24 公司毛利率同比提升 2.7pct 至33.8%，主要得益于成本下降、产能利用率提升及减少促销等。友商对多品类进行了提价，这对统一获取市场份额、提振销量、提高产能利用率及减促有持续贡献，我们预计下半年毛利率仍同比改善。分品类看，方便面 /饮料毛利率分别同比+2.5pct/+2.7pct。费用端，24H1 公司销售费用率同比基本持平，费用投放符合公司预期；管理费率由于部分区域直营模式转经销，人员费用小幅优化。24H1 業績略超市場預期。公司24H1 實現收入 154.5 億元、同比+6.0%，歸母淨利潤 9.66 億元、同比+10.2%，扣非淨利潤同比+57%（23H1 基數剔除合肥工廠出讓一次性稅後收益 2.6 億元）。
其中 24Q2 扣非淨利潤 5.1 億元、同比+31%。24H1 業績略超市場預期。
飲料表現亮眼，食品穩健增長。24H1 飲料收入同比增長 8.3%，其中Q1 爲雙位數增長，Q2 飲料收入環比有所降速。分品類來看，24H1 茶飲料/果汁/奶茶收入分別同增11.8%/ 8.2%/3.3%，茶飲料表現優異，主因戶外消費景氣，有糖茶持續快速增長，新品無糖茶春拂綠茶鋪貨與動銷情況優良；果汁增長明顯，受海之言收入雙位數增長帶動。24H1 公司食品收入同增 0.9%，其中方便麪同增1.9%，表現優於行業，茄皇和老壇酸菜面同增雙位數，紅燒牛肉麪持平，湯達人小幅衰退。
毛利率表現略超預期，淨利率提升邏輯持續兌現。1H24 公司毛利率同比提升 2.7pct 至33.8%，主要得益於成本下降、產能利用率提升及減少促銷等。友商對多品類進行了提價，這對統一獲取市場份額、提振銷量、提高產能利用率及減促有持續貢獻，我們預計下半年毛利率仍同比改善。分品類看，方便麪 /飲料毛利率分別同比+2.5pct/+2.7pct。費用端，24H1 公司銷售費用率同比基本持平，費用投放符合公司預期；管理費率由於部分區域直營模式轉經銷，人員費用小幅優化。
股息率具有吸引力，高分紅仍爲股價提供支撐。基於宏觀消費環境較弱，我們推薦具有確定性的高股息公司。公司多年來堅持百分百分紅， 2020-2023 年度現金分紅比例爲100%/120%/120%/110%。我們預計公司24 年淨利潤爲17.8 億元（同比增長6.6%），假設公司繼續保持歷史100%的分紅率，則以目前市值計算，對應股息率將達7.2%，其分紅價值十分可觀。
投資建議與盈利預測。預計公司2024-2026 年營收分別爲306.3/324.5/341.9 億元，同比增長7.1%/6.0%/5.3%；預計2023-2025 年歸母淨利潤爲17.8/19.6/21.7 億元，對應EPS 分別爲0.41/0.45/0.50 元，同比增長6.6%/10.5%/10.6%（與前值相同，盈利預測均未調整）。參考可比公司估值水平，同時考慮到未來海外市場減息的環境，我們認爲統一股息率在5%以上水平是具有較高吸引力的。給予公司2024 年20xPE（維持不變），對應目標價爲8.9 港元（維持不變），維持「優於大市」評級。
風險提示：行業競爭加劇，原材料價格波動，食品安全風險。