1H24 略低於我們預期
公司公佈1H24 業績：收入同比+16%至48.7 億元，歸母淨利潤同比+13%至2.68 億元，略低於我們及市場預期，主要系高空車經營壓力加大。
1）高空車板塊持續增長：1H24 公司高空車管理規模自23 年底17.8 萬台提升至20.5 萬台（相較1H23 同比+30%；其中自有規模從23 年底的12.1萬台增加至13.1 萬台，轉租規模從5.7 萬台增加至7.3 萬台），但由於1H24 出租率同比-7.9ppt 至66%，且租金亦同比下降，我們估算高空車收入同比+~15%，其中轉租高空車板塊收入同比+~150%至7.4 億元。2）工程技術服務高速增長：公司加大了工程承包，帶動支護系統、模架系統1H24 出租率同比+1.9/+5.7ppt 至67%/76%，且工程技術服務收入同比+71%至19.5 億元。3）毛利率略有承壓：1H24 綜合毛利率同比-2.1ppt 至32%，其中經營租賃服務/資產管理及其他服務毛利率同比-2.5/-5.3ppt 至37%/32%，但工程技術服務毛利率同比+6.3ppt 至27%。4）銷售費用上升，財務費用縮減：1H24 期間費用率同比-2.9ppt 至25.8%，其中由於加大海外投入、以及勞務雙包等，銷售費用同比+116%（對應銷售費用率同比+2.5ppt），財務費用率同比-3ppt 至7.8ppt（1H24 融資成本同比-0.38ppt至3.99%）；5）EBITDA 略增長，利潤率下滑：1H24 公司EBITDA 同比+2%至20.0 億元（對應EBITDA 利潤率同比-5.6ppt 至41%），淨利潤由於年初折舊政策調整同比+13%（若剔除折舊調整，則同比-31%至1.65 億元）；6）經營現金流保持穩定，資本開支較高：經營淨現金流同比+4%至13.5 億元，資本開支同比+34.3 億元至43.7 億元；7）資產負債率略提升：
由於資本開支加大，資產負債率較年底提升3.2ppt 至68.7%；8）派發股息：公司宣告10 月派發0.05 港幣股息。
發展趨勢
國內高空車快速整合，海外業務蓬勃發展。展望未來，我們認爲由於國內高空車供給增量較快，導致出租率、價格壓力加大、行業中小企業生存艱難，短期1-2 年仍將磨底，公司趁此加大行業整合、管理其他企業車輛、提升市佔率。海外方面，公司正積極出海（已有10 億元資產規模、400 人團隊），我們看好後續海外成爲公司新的增長以及高盈利點。
盈利預測與估值
因需求承壓，下調公司2024/25e 淨利潤21%/24%至10.5/11.6 億元，當前股價對應24/25 年EV/EBITDA 爲4.3x/4.0x。考慮公司作爲行業龍頭且估值低，我們維持跑贏行業評級；由於市場風險偏好低，下調目標價33%至2 港幣，對應24/25 年EV/EBITDA 爲4.7x/4.3x，隱含35%的上行空間。
風險
高空車板塊經營壓力加大，海外拓展不及預期。