事件：8月8 日，公司董事会审议通过《关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案（调整后）的议案》，拟购买民生证券99.26%股份，并募集不超过20 亿配套资金。本報告導讀：
調整後草案對收購價等要素補充完善，待股東大會審議批准後，收購方案將正式提交監管部門審批。併購加速推進、期待兼併成效。
投資要點：
事件：8月8 日，公司董事會審議通過《關於發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易方案（調整後）的議案》，擬購買民生證券99.26%股份，並募集不超過20 億配套資金。
預計併購原因在於發揮協同效應、做優做強。自2019 年以來，國聯證券通過業務轉型、資本補充以及收購兼併不斷做大做強，行業地位持續提升，綜合實力從行業50-60 名逐步提升至23 年的30-40名。此次併購將進一步提升公司服務能力，在業務及區域互補的基礎上實現綜合實力躍升、做優做強。
收購方案整體符合預期，在此前預案基礎上對收購價等要素補充完善。同5 月15 日公告的預案相比，調整後方案的主要變動包括：
1）將購買資產的範圍調整爲民生證券99.26%股份（此前爲100%）；2）新增確認收購資產的整體估值爲295 億元，對應24Q1 末的靜態估值爲1.85x PB，與國聯集團收購民生證券部分股權的價格基本保持一致；3）確認配套募資用途爲向民生證券增資，用於發展财富管理業務和提升信息技術投入。不考慮配套募資，交易前後，預計國聯集團及其一致行動人持股比例從48.6%降至40.0%，仍爲國聯證券控股股東。
併購爲長期發展蓄勢，期待兼併成效。民生證券作爲一家投行業務特色鮮明的中型券商，體量與國聯證券相當，預計二者合併後協同性在於區域互補與業務互補。更重要的是，通過合併民生證券，國聯證券綜合實力或提升至行業前20，在此基礎上公司的治理優勢有望進一步發揮，爲長期發展蓄勢，期待兼併成效。
投資建議：維持「增持」評級。不考慮並表民生證券影響，我們維持此前盈利預測，預計2024-2026 年國聯證券歸母淨利潤分別爲6.2/7.1/8.2 億元，同比-7.6%/+15.1%/15.4%。併購加速推進，維持「增持」評級。
風險提示：併購整合進展不及預期，資本市場大幅波動
