投資亮點
首次覆蓋極兔速遞-W（01519）給予跑贏行業評級，目標價8.00 港元，基於SOTP 估值法。公司是一家在亞洲領先、業務佈局全球的快遞公司（按包裹量計算，2023 年市場份額爲東南亞第一、中國第五），業務覆蓋13 個國家（包括拉美和中東，下文統稱爲新市場），我們看好公司完善的網絡覆蓋能力和國際化視野帶來的成長前景。理由如下：
全球快遞行業仍有增長潛力，公司所在的東南亞、中國及新市場正處於不同發展階段。根據Frost & Sullivan 數據預計：東南亞的快遞件量將從2023 年的128 億件增至2027 年的235 億件（CAGR 爲16.5%）；中國的包裹總量將從2023 年的1,321 億件增至2027 年的2,010 億件（CAGR 爲11.1%）；新市場規模從2023 年的39 億增至2027 年的71億件（CAGR 爲16.5%）。我們認爲受益於電商發展、包裹小件化、退貨件增長等因素，快遞需求仍有增長潛力。
極兔速遞是一家佈局全球的快遞公司：在東南亞爲龍頭，在中國具備強競爭力，並在新市場（包括拉美和中東）不斷擴張。我們認爲憑藉其佈局全球的快遞網絡和平台中立的特點，在富有創業精神的區域代理商模式運營下，極兔有望隨多元化的電商合作伙伴在全球擴張：在東南亞穩固龍頭地位、在中國維持競爭力、在新市場快速擴張。
公司經營槓桿逐漸顯現：東南亞業務貢獻穩定盈利增長，中國地區逐步扭虧爲盈，新興市場業務快速拓展。2023-2025 年，我們預計公司東南亞、中國、新興市場業務收入CAGR 分別爲20.5%、20.5%、43.7%。
我們預計東南亞EBITDA margin 將穩定在14-15%，中國地區今年運營利潤轉正，新興市場今年EBITDA 轉正，明年運營利潤或將有望轉正。
我們與市場的最大不同？市場尚未認知公司作爲佈局全球的快遞公司的營收發展潛力，以及隨着運營效率提升公司長期的盈利增長空間。
潛在催化劑：中國快遞競爭向溫和共存發展、公司運營效率受益於規模效應提升、新市場收入增長超預期。
盈利預測與估值
我們預計公司2024~2025 年EPS 分別爲0.02、0.05 美元。首次覆蓋採用SOTP 估值方法（東南亞業務按照2024 年13.6 倍EV/EBITDA；中國和其他業務按照2024 年0.35 倍EV/Sales 分部估值）給予極兔速遞跑贏行業評級，目標價爲8.0 港元，對應2025 年23 倍P/E。現價對應2025 年17.1 倍PE，有31%上行空間。
風險
競爭格局反覆；需求增長低於預期；海外政策風險；燃油、人工成本大幅上漲。