盈利预测与投资建议：考虑到公司广告业绩的稳健性，以及游戏单品超预期带来的向上弹性，将推动24 年收入增长提速，对公司扭亏为盈也有积极促进作用。我们调整24-25 年收入预测至270 亿元和312 亿元，同比增长19.8%、15.7%；NonGAAP归母净利润预计为-6.22 亿元/15.49亿元。采用每用户估值给予公司合理价值为24.71 美元/ADS（192.56港元/股），维持“买入”评级。核心觀點：
Q2 業績前瞻：我們預計24Q2 總收入爲61.31 億元，YoY/QoQ+16%/+8%。24Q2 毛利率預計爲29.6%，YoY+6pct，QoQ+1pct，在廣告和遊戲等業務增長的推動下持續提升。其中，預計24Q2 廣告同比增長28%，直播和VAS 同比增長15%，遊戲業務同比增長12%，其他業務同比下滑10%。24Q2 淨虧損預計爲6.68 億元。nonGAAP 歸母淨虧損預計爲3.40 億元，虧損額同比收縮65%，環比收縮23%；nonGAAP虧損率預計爲6%，同比收窄13pct，環比收窄2pct。
《三國謀定天下》6 月上線後表現強勁，對24 年下半年和25 年遊戲業績應有明確提振。從運營節奏來看，6 月13 日上線後，根據七麥數據，排名在前30 天保持在暢銷榜高位，從7 月中下旬開始滑落，主要考慮S1 賽季基本打完，而我們看到8 月2 號開啓S2 賽季後，流水排名有明顯的拉升，預計遊戲會保持每隔2 月推出新賽季運營的節奏，後續的持續性有待關注。考慮到該遊戲上線後在暢銷榜的排名，我們對24-25年遊戲業績的預測上調至53 億元和58 億元，同比增長對應爲33%和9%，遊戲單品對整體遊戲業績帶來的向上彈性較爲明確。
盈利預測與投資建議：考慮到公司廣告業績的穩健性，以及遊戲單品超預期帶來的向上彈性，將推動24 年收入增長提速，對公司扭虧爲盈也有積極促進作用。我們調整24-25 年收入預測至270 億元和312 億元，同比增長19.8%、15.7%；NonGAAP歸母淨利潤預計爲-6.22 億元/15.49億元。採用每用戶估值給予公司合理價值爲24.71 美元/ADS（192.56港元/股），維持「買入」評級。
風險提示：持續加大營銷，內容成本擴大，用戶增長不及預期的風險。
