近幾周，隨着投資者紛紛拋售上半年人工智能浪潮的大贏家，英偉達 $NVDA.US$ 股價大幅下跌。英偉達股價昨日收跌於98.91美元，失守100美元大關。
消息面上，當前有兩大因素引發市場關注：一是Mag 7在AI領域的巨額投資未能如期實現充分的貨幣化收益，帶來顯著負面影響；二是週末（8月4日）有報道指出，英偉達新款Blackwell芯片系列面臨發貨延遲，這進一步引發了投資者對公司未來業績微調的預期。
業績顯示，在二季度，Mag 7的AI商業化收入仍不明顯，但AI投入均出現了大幅增長，爲了從英偉達購買人工智能顯卡，Mag 7大部分單季度資本開支在百億美金以上，環比增速10%-28%。
其中，微軟24Q2資本開支（不包含金融租賃）爲138.7億美元，同比增長55%，環比增長27%。資本開支中，大約一半的資本支出用於數據中心，另一半用於服務器。
雖然，不能否認Mag 7的AI業務回報目前明顯不足，但是，從北美大廠資本開支及展望來看，二季度北美四大雲廠商（微軟、谷歌、亞馬遜、meta）資本開支均實現同環比顯著增長，且對未來資本開支及AI投入展望樂觀。
Blackwell芯片傳聞怎麼看？
此外，關於Blackwell架構芯片的負面傳聞，包括b100被放棄及GB200主板出貨延遲、重新流片、CoWo-S良率低等關鍵議題。
b100被放棄及GB200主板出貨延遲
蓉和半導體CEO吳梓豪表示，此次「重新設計」的芯片是b102芯片，而b102是所有Blackwell芯片的基礎。
- b102：由一個GPU die + 4個HBM3e組成；
- b100：由兩個b102組成；
- GB200主板：由兩顆b100 + 一顆Grace CPU組成；
- 服務器：由主板和各種系統級配件組成（液冷、銅纜等）。
由於底層基礎芯片（b102芯片）的重新設計，的確有可能影響後續主板、服務器乃至整個供應進度。但具體進度還是要看以下的問題解決。
重新流片
此外，據分析師報道，在底層基礎芯片（b102芯片）的重新設計上，從台積電內部獲悉的情況來看，問題主要出在底層Standard cell（標準單元）——即預先設計好的標準特定功能、尺寸電路模塊。不過，好在目前問題均已經發現，只需要重開掩膜版。
但是，實際硅片生產的Wafer-in到Wafer-out（即實際芯片製造階段）的時間沒辦法縮短，好在2024年只有小批量出貨，其本身並不是Blackwell服務器的出貨時間；假如今年年底前擴大產能就可能把小批量出貨的進度追回來，這對於台積電來說並不算難事。
CoWo-S封裝良率低
最後，摩根士丹利指出，英偉達的Blackwell架構的AI芯片還有CoWoS-L封裝良率問題，決定改用良率更高的CoWoS-S封裝。儘管這可能導致台積電暫停生產兩週（或超出），但預期第四季度隨着產能擴大，能按時向雲巨頭交付。同時，摩根士丹利重申對英偉達12個月內股價達144美元的目標預測。
另一方面，關於CoWoS-L封裝良率，摩根大通初估爲60%，但經業內對CoWoS研究最透徹的野村團隊確認，實際良率超過90%，儘管如此，仍低於CoWoS-S的99%良率。面對此情況，英偉達已採取備用方案，即採用更高良率的CoWoS-S封裝，以確保服務器出貨不受影響，英偉達並不會在單一的新工藝上押下全部籌碼。
華爾街如何評估此次事件？
因此，Blackwell芯片目前所發現的問題，實際上對業績影響確實會產生影響，但影響效果微乎其微。
蓉和半導體CEO吳梓豪進一步指出，英偉達短期內不會有太大的問題，關鍵就在於，Blackwell芯片第三季度本身就是小批量排產，第四季度才會上量，而且這只是台積電的排產節奏，完成GPU die的生產之後，接下來是後段CoWoS，再接着就是Bumping廠，最後到工業富聯、緯創這些系統廠做組裝，進而完成服務器出貨和業績落地。
按照現在的節奏，服務器的大批量交付最快也要到2025年的第一季度，換句話說，英偉達明年第一季度才會在Blackwell芯片上實現較大的業務增量。也就是說，這款芯片，到明年才會爲英偉達貢獻大量的營收，這也是原來市場就有的合理預期，並不會反映在今年第二財季、甚至是第三財季的業績上。
對英偉達來說，目前正着手解決設計問題，並計劃在臺積電以加急方式於第四季中後期（11-12月）生產受影響芯片。鑑於本身這部分產能就已經預定完成，3個月基本可以繼續排產，且台積電不論N4P還是CoWoS - S/L，產能都比現在充足，把稼動率拉到120%，因此來應對設計缺陷導致原本第三季度要小批量出貨的芯片延遲出貨的問題，基本上沒有太大困難。
也就是說，以年度來計算，今年Blackwell出貨雖然會少，但不會少很多。
除此之外，投資者還可以關注到，在超微電腦的業績會上，其CEO對英偉達Blackwell GPU的銷量增長持謹慎態度，預計顯著增長將推遲至2025年3月季度。這一延遲主要源於設計問題迫使英偉達與台積電重新試生產，導致包括Meta、谷歌和微軟在內的主要客戶需等待至2025年第一季度才能獲得大量出貨。
最後，美國Piper Sandler投資公司的Harsh Kumar將英偉達Blackwell芯片事件導致的股價影響，視爲一個巨大的投資機會，他指出，即使發貨時間稍有推遲，這也只會對10月份當季的收入產生約10億美元的影響，對明年1月份當季的收入產生20億至30億美元的影響。
該行將英偉達股票評級爲「增持」，目標價爲140美元。
此外，英偉達將於美東時間8月28日盤後發佈最新業績，這份業績將影響英偉達的股價表現，投資者可以密切關注。
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