投资要点

安琪酵母发布2024 半年报，2024H1 公司实现收入71.75 亿元，同比增长6.86%，实现归母净利润6.91 亿元，同比3.21%。单2024Q2 公司实现收入36.92 亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润3.72 亿元，同比增长17.26%。

主业彰显韧性，海外市场高增

（1）分产品：2024Q2 酵母及深加工、制糖、包装类产品实现收入26.70/1.90/0.95亿元，分别同比12.24%、-40.07%、-17.05%。（2）分渠道：2024Q2 线上、线下渠道分别实现收入11.95/24.70 亿元，同增7.65%/13.04%。（3）分地区：公司抓住机遇推进全球化战略，2024Q2 国内外市场收入分别为22.11/14.54 亿元，同比增长6.64%/19.01%；（4）经销商：2024H1 国内外经销商数量分别达17549/5688 家，同比增长8.07%/11.84%，海外市场拓展顺利。

经营效率提升，盈利能力上行

得益于成本红利及采购提效，2024Q2 公司毛利率同比+0.27pct 至23.92%。由于线上渠道针对核心产品的推广力度加大，短期销售费用率略有承压，但降本增效的方向不改：2024Q2 公司销售费用率、管理费用率分别为5.49%、3.13%，分别同比+0.56、-0.33pct，净利率同比+0.36pct 至10.26%。

景气修复，经营稳健

公司发挥新菌种升级优势，不断丰富产品组合，烘焙面食业务有望维持稳健增长；同时加强微生物营养领域工业大客户的开发及维护，针对YE 食品开展细分行业推广、下游衍生品业务有望实现高增。此外，公司加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，业务版图加速扩张，锚定全年目标，收入有望实现双位数增长。

盈利预测、估值与评级

考虑到需求修复整体偏平稳，我们调整公司2024-2026 年营业收入分别至154.50/173.80/194.34 亿元，同比增速分别为13.76%/12.49%/11.82%；2024-2026年归母净利润分别为13.71/16.08/18.98 亿元， 同比增速分别为7.91%/17.29%/18.08%。EPS 分别为1.58/1.85/2.19 元，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险