DDR5 市场渗透率已进入高速增长期，2024 年全球DDR5 市场渗透率约为40%-50%，2025 年预计增长至65%。同时DDR5 内存接口芯片将在今年进行子代迭代，DDR5 第二子代将取代第一子代成为市场主力，预计随着PC 大厂新机的发布，2024 年下半年DDR5 第三子代RCD 的市占率将逐步提升，产品迭代期新产品的入市将带动公司接口芯片ASP上行。DDR5 接口芯片市场呈现三足鼎立的格局，公司已率先推出DDR5第一至第四子代RCD 芯片，在DDR5 接口市场内具备竞争优势。新品入市叠加市场需求逐步复苏推动公司DDR 接口芯片实现量价齐升。核心要點：
互聯芯片設計龍頭，覆蓋DDR2-DDR5 完整解決方案，前瞻性佈局高速傳輸領域
公司深耕互聯芯片設計領域，致力於爲雲計算和人工只能領域提供高性能、低功耗的互聯芯片解決方案。是全球微電子行業標準制定機構JEDEC 固態技術協會的董事會成員之一，深度參與 JEDEC 相關產品的標準制定； DRAM 龍頭企業三星電子、海力士及美光科技均爲公司的客戶。
DDR5 市場滲透率已進入高速增長期，2024 年全球DDR5 市場滲透率約爲40%-50%，2025 年預計增長至65%。同時DDR5 內存接口芯片將在今年進行子代迭代，DDR5 第二子代將取代第一子代成爲市場主力，預計隨着PC 大廠新機的發佈，2024 年下半年DDR5 第三子代RCD 的市佔率將逐步提升，產品迭代期新產品的入市將帶動公司接口芯片ASP上行。DDR5 接口芯片市場呈現三足鼎立的格局，公司已率先推出DDR5第一至第四子代RCD 芯片，在DDR5 接口市場內具備競爭優勢。新品入市疊加市場需求逐步復甦推動公司DDR 接口芯片實現量價齊升。
DDR5 LRDIMM 的應用中，瀾起採用“1+10”架構，1 顆 DDR5 RCD芯片需搭配十顆 DDR5 DB 芯片；還需要SPD、TS、PMIC 三種配套芯片，上述配套芯片公司均已實現自研，受益於DDR5 模組市場滲透率上行，SPD、PMIC 及TS 芯片出貨量將同步增長。
PCIe Retimer 芯片的需求正呈現“剛性化”趨勢。目前，一臺典型配置8 塊GPU 的主流AI 服務器需要8 顆或16 顆PCIe 5.0 Retimer 芯片，而配置4 塊GPU 的服務器則需要4 到8 顆PCIe Retimer 芯片。瀾起是全球三家量產PCIe 4.0 Retimer 芯片的企業之一；在PCIe 5.0 時代，該公司於2023 年1 月量產了PCIe 5.0 Retimer 芯片，是全球第二家量產該產品的廠商。我們預計2024 年全球PCIe Retimer 市場規模將達到約5 億美元，市場規模增速約爲39%；2025 年增速約爲36%；2026 年增速約爲40%。
DDR5 6400MT/s 及以上的內存通常搭配高性能CPU，隨着AI PC 的推出，高性能PC 的市場份額將有所增加，從而推動DDR5 內存接口及CKD 芯片需求的增長。公司的CKD 芯片研發處於業界前列，預計從2025 年起，CKD 芯片將受益於換機潮，未來2-3 年市場需求可能達到2億顆。到2027 年，CKD 芯片的市場規模有望增長至5 億美元。
公司前瞻性佈局MRDIMM 和MXC 芯片研發，MRDIMM 適配於AI 產業中對數據進行存儲和預處理的多數邊緣計算場景中，邊緣計算市場規模進入高速增長期，IDC 預計2024 年全球邊緣計算支出將達到2320 億美元，同比增長15.4%，2022 年至2027 年全球邊緣計算硬件產品市場規模年均複合增速約爲11%。在服務器內存的行業挑戰和市場機遇下，預計2025 年全球CXL 市場進入起量期；2026 年全球CXL 市場規模爲21 億美元，2028 年全球CXL 市場規模將達到158 億美元。
投資建議
我們預計2024-2026 年公司的歸母淨利潤爲1416 百萬元/2448 百萬元/3425 百萬元，歸母淨利潤增速分別爲214%/72.9%/39.9%；2024-2026 年公司的EPS 分別爲1.24 元/2.14 元/3 元。對應2024 年8 月1 日的收盤價59.26 元，公司2024 年-2026 年的PE 分別爲47.82 倍/27.65 倍/19.77倍。存儲週期觸底上行疊加新產品量產出貨，驅動公司業績上行，成長空間廣闊。首次覆蓋，給與公司“增持”評級。
風險提示
下游需求復甦進程不及預期，AI PC 市場滲透率提升慢於預期，導致DDR5 接口芯片市場滲透率提升慢於預期。企業研發進展不及預期，公司DDR5 第四子代芯片、MXC 新品研發及量產入市速度慢於預期。公司上游供給端價格上漲幅度高於預期。下游市場競爭加劇，中短期存儲市場競爭加劇導致公司產品市佔率及銷售價格增幅不及預期。