我们认为永利澳门的表现主要是由于：1）被银河及新濠旗下新开物业放量所抢占，永利皇宫和永利澳门博彩收入市场份额下滑；但是2）中场博彩收入恢复至2Q19 的120%。業績回顧
2Q24 業績低於市場一致預期
永利澳門於8 月7 日公佈2Q24 業績：淨收入8.85 億美元，同比上升15%，環比下降11%，恢復至2Q19 的75%；經調整物業EBITDA 爲2.80億美元，同比上升14%，環比下降17%，恢復至2Q19 的82%，低於2.95億美元的彭博一致預期。
我們認爲永利澳門的表現主要是由於：1）被銀河及新濠旗下新開物業放量所搶佔，永利皇宮和永利澳門博彩收入市場份額下滑；但是2）中場博彩收入恢復至2Q19 的120%。
發展趨勢
管理層業績電話會議要點如下：
1）管理層注意到公司市場份額已經於2024 年7 月開始恢復（在內部預期之內），中場投注額表現強勁，同時酒店入住率達到99%；2）奢侈品銷售環境疲軟，持續影響公司非博彩業務；3）管理層注意到，儘管行業內回贈返點環境競爭激烈，但是公司仍保持有紀律性的再投資率水平；
4）Destination 美食廣場（博彩牌照相關的承諾投資項目）已經開工建設，管理層預計將於2025 年開業；
5）公司計劃，2024 年和2025 年資本開支共計3.5 至5.0 億美元區間；6）管理層預計，公司日均固定運營成本維持在250 萬美元左右（環比下降3%，較2019 年水平下降19%）；
7）永利度假村（WYNN US），而非永利澳門（1128 HK），將尋求泰國佈局機會。
盈利預測與估值
考慮到物業間競爭環境逐步加劇，我們將2024 年和2025 年經調整EBITDA預測分別下調 3%和3%至86.42 億和91.82 億港元。當前股價對應2024 年8.3 倍和2025 年7.5 倍EV/EBITDA。我們維持跑贏行業評級，同時基於盈利預測調整和估值修正，下調目標價15%至8.80 港元，對應2024 年10.5倍和2025 年9.6 倍EV/EBITDA，較當前股價有61%的上漲空間。
風險
業務恢復慢於預期；競爭加劇導致市場份額下降。
