收入维持稳健，利润表现亮眼

公司24H1 实现收入/净利润154.5/9.7 亿，同比+6.0%/+10.2%；剔除去年同期一次性土地收益（合肥工厂土地出售收益）后，公司24H1 核心净利润同比+57.5%，对应24Q2 净利润5.1 亿，同比+30.7%。收入端，公司24H1饮料业务同比+8.3%、增长态势较好；食品业务实现微幅增长，经营维持平稳；利润端，成本改善/产品结构优化/产能利用率提升/竞争趋于缓和/规模效应显现/经营效率提升等有望共同驱动公司利润率提振。展望全年，公司有望在录得收入稳步增长的同时，通过减促/成本管控/经营效率提升等举措进一步释放利润弹性。我们预计24-26 年EPS 0.42/0.46/0.49 元，参考可比公司24 年平均18x PE（Wind 一致预期），给予公司24 年18x PE，目标价8.22 港币，维持“买入”。

饮料业务增长势头充足，食品业务亦录得正增

1）饮料：24H1 收入100.2 亿，同比+8.3%；其中即饮茶/果汁/奶茶收入46.5/17.9/32.8 亿，同比+11.8%/+8.2%/+3.3%。今年新上市的无糖茶产品春拂绿茶目前铺市进展较优，24H1 实现销售额1-2 亿。经典大单品阿萨姆奶茶品牌力持续提升，未来计划持续挖掘更多饮用场景的新机会。2）食品：

24H1 收入49.5 亿，同比+0.9%；其中方便面业务收入48.6 亿，同比+1.9%，主力产品老坛酸菜&茄皇双位数增长。展望下半年，公司预期饮料业务有望加速，食品业务亦有望在新品推出及老品升级的带动下实现稳健增长。

24H1 毛利率同比+2.7pct，核心净利率同比+2.0pct24H1 毛利率同比+2.7pct 至33.8%，其中饮料/食品业务毛利率同比+2.6/2.5pct 至38.0%/27.2%，毛利率提升系原物料价格下降/产品结构改善/产能利用率提升/减促等共同驱动。费用端看，24H1 销售费用率23.2%，同比持平，管理费用率3.5%，同比-0.2pct。扣除去年同期一次性土地出售收益后，24H1 核心净利率同比+2.0pct 至6.2%，其中饮料/食品业务净利率同比+1.5/+4.1pct 至12.5%/2.9%。公司预计全年毛利率有望同比提升，短期饮料业务竞争加剧，但预计全年费用率仍将维持在合理可控区间，整体盈利能力有望提升。公司分红比例预计可维持100%+，高股息价值凸显。

高股息，稳增长，维持“买入”评级

我们看好公司饮料业务增长势头延续、食品业务有望维持稳健，考虑原材料价格下滑、减促、产能利用率提升、产品结构优化等对盈利能力的持续贡献，我们上调盈利预测， 预计24-26 年EPS 0.42/0.46/0.49 元（ 前次0.41/0.45/0.48 元），给予目标价8.22 港币（前值7.98 港币），维持“买入”。

风险提示：行业竞争加剧、新品推广低于预期、食品安全问题。