核心觀點：
公司披露2024 年中報。上半年實現營業收入89.6 億元（YoY+24.7%）；歸母淨利潤5.6 億元（YoY+32.7%）。毛利率23.0%（YoY-0.2pct），歸母淨利率6.2% （ YoY+0.4pct ）。24Q2 單季收入47.6 億元（YoY+24.9%）；歸母淨利潤3.3 億元（YoY+36.1%）。毛利率25.4%（YoY+1.3pct），歸母淨利率7.0%（YoY+0.6pct）（以上同比變動數據均根據TCL 合肥並表調整後數據計算）。
外銷高景氣，冰洗收入均高增。（1）分業務：根據中報披露，24H1 冰冷業務實現收入76.1 億元，同比+21.7%，毛利率24.9%，同比+0.2pct；洗衣機實現收入12.8 億元，同比+46.3%，毛利率10.9%，同比-0.8pct。
（2）分地區：24H1 內銷收入23.1 億元，同比-1.8%，毛利率19.1%，同比+2.1pct；外銷收入66.5 億元，同比+37.7%，毛利率24.3%，同比-1.9pct。（3）分品牌：24H1 奧馬冰箱子公司實現收入65.6 億元，同比+26.2%，淨利潤10.3 億元，同比+21.9%；TCL 合肥子公司實現收入24.5 億元，同比+23.7%，淨利潤0.3 億元，同比+58.1%。
產品結構改善，帶動整體盈利提升。24Q2 公司毛利率同比+1.3pct、環比+5.1pct，預計主要來自產品結構改善、區域結構變化。根據海關總署數據，24Q1、Q2 冰箱出口均價分別同比-1.1%、+2.1%。根據公司中報披露，24H1 外銷收入佔比同比+7.0pct，而外銷毛利率要明顯好於內銷。此外，24H1 公司風冷冰箱收入佔比達64.0%，同比+2.5pct。
盈利預測與投資建議：預計24-26 年公司實現歸母淨利潤9.2、10.3、11.4 億元，分別同比+17%、+12%、+11%。考慮公司爲冰箱出口代工龍頭，現已擁有TCL 自有品牌業務，參考可比公司給予24 年PE 13x，對應合理價值11.06 元/股，給予“增持”評級。
風險提示：海外需求趨弱、匯率大幅波動、原材料成本上漲