盈利预测与估值：结合公司业务布局规划及产能落地情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.63 亿元、7.33 亿元、9.69 亿元，增速分别为29.51%、30.10%、32.17%；归母净利润分别为1.02 亿元、1.39 亿元、1.78 亿元，增速分别为45.21%、35.72%、28.07%。考虑到公司所处赛道景气度较高，公司自身具备一定的先发优势，后续有望伴随新产能落地迎来快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。產業鏈共振，多肽C(D)MO 行業有望迎來快速成長期。1、需求端：GLP-1 擴容、重磅品種專利到期推動需求強勁增長：減重患者基數龐大，且伴隨GLP-1 新適應症持續開拓，行業景氣有望持續，據沙利文數據，預計2024 年全球多肽藥物市場規模約876 億美元（+10.2%），國內約156 億美元（+19.1%）；2、供給端：高生產壁壘帶來整體格局較好，多肽原料藥跟隨下游享受高成長紅利：多肽藥物生產壁壘較高，國內玩家有限，利拉魯肽及司美格魯肽原料藥申報登記僅8 家。我們預計2030 年全球GLP-1 重磅產品原料藥潛在市場空間約爲51.8 億美元，市場空間廣闊。
小而美的多肽頭部公司，產能釋放後有望迎來快速發展。1、多肽領域佈局全面，先發優勢顯著：公司深耕多肽領域23 年，業務覆蓋多肽原料藥、多肽製劑、多肽創新藥CDMO，是國內領先的多肽藥物工藝研發和規模化生產企業。2、新產能落地後有望帶來新一輪成長曲線：①原料藥方面，2024 年上半年IPO 募投項目“年產395 千克多肽原料藥生產線項目”主體建設已經完工；新建106、107、108 原料藥車間亦在有序推進，我們預計隨着新產能的逐步落地，公司多肽原料藥業務有望提速增長；②製劑方面，募投項目“製劑產業化技術改造項目”預計於2025 年6 月達到預定可使用狀態，屆時有望帶來多肽製劑業務的進一步擴容。
三大板塊協同發展，長期成長可期：1、多肽原料藥：產品佈局豐富，客群基礎優厚，未來有望受益GLP-1 放量帶來快速增長。截止2024 年7 月底，公司擁有19 個自主研發的多肽類原料藥品種，取得14 個品種多肽原料藥國內生產批件或激活備案，其中恩夫韋肽、卡貝縮宮素爲國內首仿。同時取得10 個品種的DMF 備案，其中艾替班特爲首家提交此品種DMF 備案的仿製原料藥；2、多肽製劑：基本盤業務，製劑產品衆多，有望受益原料藥製劑一體化規模優勢帶動製劑板塊持續放量；3、多肽CDMO：當前公司多肽創新藥CDMO 早期項目較多，後續隨着前端項目逐步向後端延伸，板塊有望逐步發力，帶來長期持續成長。
盈利預測與估值：結合公司業務佈局規劃及產能落地情況，我們預計公司2024-2026年營業收入分別爲5.63 億元、7.33 億元、9.69 億元，增速分別爲29.51%、30.10%、32.17%；歸母淨利潤分別爲1.02 億元、1.39 億元、1.78 億元，增速分別爲45.21%、35.72%、28.07%。考慮到公司所處賽道景氣度較高，公司自身具備一定的先發優勢，後續有望伴隨新產能落地迎來快速增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險、產能提升不及預期風險、創新藥研發項目失敗的風險、毛利率下降的風險、原材料及其價格上漲的風險、環保和安全生產風險、行業規模測算偏差風險
