1H24 饮料延续较好增长势头，方便面收入表现稳健。公司2Q24 饮料收入实现稳健增长，较1Q 双位数增长有所降速，主要由于部分地区雨水天气影响6 月表现，但整体看1H24 饮料收入同比增长8.3%，表现良好；分品类看，1H24 茶饮料、果汁收入分别同增11.8%、8.2%，延续此前较好增长势头，其中海之言收入同比实现双位数增长，春拂绿茶自4 月铺货以来动销表现良好，我们预计其上半年收入贡献约1-2 亿元；1H24 奶茶收入同增3.3%，增长稳健。1H24 公司食品收入同增0.9%，其中方便面同增1.9%，表现稳健，其中茄皇和老坛酸菜同增双位数，汤达人小幅衰退，目前汤达人升级款产品仍在铺货中，建议观察其下半年表现。整体看，公司1H24 收入同增6%，较其他食饮子板块表现稳健，尤其显示出饮料板块的需求韧性。1H24 業績符合我們預期，略超市場預期
公司公佈1H24 業績：收入154 億元、同比+6.0%，歸母淨利潤9.66 億元、同比+10.2%，扣非淨利潤9.66 億元、同比+56%（去年同期存一次性稅後收益2.56 億元）。其中2Q24 歸母淨利潤5.1 億元、同比+31%，扣非淨利潤5.1 億元、同比+31%。業績符合我們預期，略超市場預期，主因2Q 毛利率提升仍延續較好趨勢。
發展趨勢
1H24 飲料延續較好增長勢頭，方便麪收入表現穩健。公司2Q24 飲料收入實現穩健增長，較1Q 雙位數增長有所降速，主要由於部分地區雨水天氣影響6 月表現，但整體看1H24 飲料收入同比增長8.3%，表現良好；分品類看，1H24 茶飲料、果汁收入分別同增11.8%、8.2%，延續此前較好增長勢頭，其中海之言收入同比實現雙位數增長，春拂綠茶自4 月鋪貨以來動銷表現良好，我們預計其上半年收入貢獻約1-2 億元；1H24 奶茶收入同增3.3%，增長穩健。1H24 公司食品收入同增0.9%，其中方便麪同增1.9%，表現穩健，其中茄皇和老壇酸菜同增雙位數，湯達人小幅衰退，目前湯達人升級款產品仍在鋪貨中，建議觀察其下半年表現。整體看，公司1H24 收入同增6%，較其他食飲子板塊表現穩健，尤其顯示出飲料板塊的需求韌性。
2Q24 利潤率提升如期兌現，帶動扣非利潤延續較好增速。1H24 公司毛利率同比提升2.7ppt 至33.8%，分品類看，方便麪/飲料毛利率分別同比+2.5ppt/+2.7ppt，主要得益於成本下降、產能利用率提升及減少促銷等。費用端，1H24 公司銷售費用率同比基本持平，費用投放符合公司預期；管理費率由於部分區域直營模式轉經銷小幅優化。得益於毛利率改善，2Q 扣非利潤同增31%，延續較好趨勢。
2H24 飲料景氣度有望持續，利潤率提升趨勢延續。我們草根調研顯示公司7 月飲料實現穩健增長，8 月初以來增勢改善，方便麪銷售同比平穩。考慮：1）競爭對手提價食品份額或短期受益；2）進入7 月天氣逐漸好轉；3）25 年春節較早備貨提前，我們預計2H24 公司收入有望延續上半年收入增長趨勢。利潤端，受益於白糖和瓦楞紙價格下行、競爭對手提價減促空間持續、產能利用率持續改善以及公司有望持續致力於產品結構提升，我們預計2H 利潤率提升趨勢有望延續，全年公司扣非淨利潤有望兌現30%以上高速增長。
盈利預測與估值
維持24/25 年盈利預測；公司交易在14/13 倍24/25 年P/E；維持目標價8.6港元，對應18/16 倍24/25 年P/E 和25%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
需求復甦不及預期，原材料價格波動。