关键评级驱动因素本文來自“惠譽評級”。
8月7日，惠譽評級已確認中國藍星(集團)股份有限公司(中國藍星)的長期外幣發行人違約評級和高級無抵押評級爲'A-'，展望負面。
惠譽依據其《母子公司評級關聯性標準》，採用自上而下的評級方法對中國藍星進行評級。這反映出，中國藍星的最終母公司中國中化控股有限責任公司(中國中化)通過中國藍星的中間母公司中國化工集團有限公司(中國化工，A/負面)爲中國藍星提供支持的意願在法律層面爲“低”、在戰略層面爲“中等”、在運營層面爲“高”。惠譽根據其《政府相關企業評級標準》，採用自上而下的評級方法，基於中國主權評級(A+)得出對中國中化(由中國國務院國有資產監督管理委員會全資擁有)的內部評估結果。
關鍵評級驅動因素
中國中化與政府的關聯性強：鑑於中國政府全資持有中國中化，直接任命該公司的董事及高級管理層，且對其重大決策施加強大影響，惠譽評定政府對中國中化的決策和監督權爲“強”。政府一直以注資、補貼等方式爲中國中化提供切實支持，併爲該公司的境內外併購活動保駕護航。
中國中化在中國的農用化學品供應方面發揮着舉足輕重的作用，因此，惠譽評定該公司維持政府政策職能爲“很強”。中國中化還承擔種子和化肥行業的研發重任，致力於提高種子和糧食供應的穩定性，促進中國農村地區的繁榮。該公司若違約將帶來的蔓延風險爲“強”。由於中國中化及其子公司均爲活躍的境內外債券發行人，持有可觀資本市場存續債務，該公司若違約將制約其他國有企業的融資能力。
運營層面支持意願“高”：中國中化對中國藍星擁有完全控制權。中國藍星重要的運營、投資及財務決策由母公司中國中化及其相關部門監督及批准。中國藍星的材料科學及生命科學業務板塊是中國中化核心業務不可或缺的組成部分。中國藍星的特種化學品和新材料業務與中國中化的基礎化學品和材料業務部門之間存在着巨大的協同效應。
戰略層面支持意願“中等”：中國藍星爲中國中化帶來可觀的財務貢獻，在中國中化EBITDA中的佔比爲10%-15%。中國藍星是中國及全球領先的有機硅單體、聚苯醚、聚氯乙烯糊樹脂、蛋氨酸及電解槽生產商，其全球市場地位及在需求日益增長的產品領域的業務佈局爲中國中化的材料和化學品業務提供顯著的競爭優勢。
法律層面支持意願“低”：中國藍星該指標的評定結果爲“低”是因爲中國藍星與中國中化之間缺乏以擔保和交叉違約形式存在的法律關聯性，儘管中國藍星已獲得中國化工爲其債務提供的擔保。然而，2023年中國藍星由中國化工擔保的債務在其總債務中的佔比已從2016年的逾30%降至10%以下。惠譽預期，隨着擔保債務陸續到期，中國化工爲中國藍星提供的擔保將持續減少。
盈利有望回升：中國藍星近期的業績受到嚴峻市場環境的大幅衝擊，導致利潤率極低，淨槓桿率在 2023 年升至 10 倍以上。惠譽預期，未來幾年，中國藍星的業績將穩步恢復，盈利能力也將回歸正常。惠譽認爲，穩健的中長期需求將支持藍星的銷售和利潤率溫和復甦，並在 2024年至2026 年期間逐步降低槓桿率。
評級推導摘要
惠譽根據其《母子公司評級關聯性標準》對中國藍星的評估結果與對中化國際(控股)股份有限公司(中化國際，A-/負面)的評估結果相似。中國藍星與中化國際均爲中國中化旗下重要的材料和化工產品生產部門。中化國際專注於開發和生產化工中間體、聚合物添加劑、高性能材料、膜材料及鋰電池材料。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
- 營收將自2024年的560億元人民幣增至2026年的620億元人民幣(2023年爲560億元人民幣);
- EBITDA利潤率將從2024年的7.2% 升至2026年的11.3%(2023年爲6.9%);
- 2024至2026年間每年資本支出爲50億元人民幣(2023年爲55億元人民幣)。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：
-若惠譽調整中國主權的評級展望至穩定，則將上調中國藍星的評級展望至穩定。
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：
- 政府爲中國中化提供支持的可能性降低，且中國藍星與中國中化之間的關聯性保持不變;
- 中國藍星與中國中化之間的關聯性減弱。
流動性及債務結構
流動性充足：中國藍星持有逾80億元人民幣可用現金，短期債務約爲240億元人民幣。惠譽認爲，中國藍星擁有暢通的資本市場融資渠道且與銀行保持長期合作關係，應能確保其流動性無虞。此外，作爲中國中化的核心子公司，該公司能夠持續延展其短期銀行貸款。
發行人簡介
中國藍星業務範圍廣泛，涵蓋先進材料、化學品及營養產品。中國藍星持有下列三家上市公司的控股權：安迪蘇 (600299 CH)、瀋陽化工 (000698 CH) 及埃肯ASA (ELK NO)。