开店灵活下沉，同店销售略降。①开店数超预期，加盟占比进一步提高：截止2024H1，公司门店总数15,423 家/同比+13%，24Q2 净增 401 家门店，其中加盟店净新增 99 家，占比25%。 其中肯德基Q2 净新增门店 328 家达10931 家/同比+14%，其中加盟店净新增 74 家，占比23%；必胜客Q2 净新增门店79 家达3504 家/同比+14%。②同店销售受到客单价负面影响：2024Q2 同店销售同比-4%（肯德基-3%，必胜客-8%），恢复到2019 年同期86.7%（肯德基87.7%，必胜客86.3%）。2024Q2 肯德基TC+4%，TA-7%；必胜客TC+2%，TA-9%。投資要點：
投資建議：Q2業績超預期，考慮公司同店承壓，下調公司 2024-2026年歸母淨利潤分別爲8.49/9.15/9.76 億美元；考慮公司2024-2026 年將以股息和回購的形式向股東回饋30 億美元，預計2024-2026 年EPS 分別爲2.16（-0.08）/2.45（-0.04）/2.71（-0.01）美元，同比+8%/+14%/+10%，對應PE 分別爲15x/14x/13x. 維持增持評級。
業績簡述：2024Q2 總收入26.8 億美元/+1%（剔除匯率+4%），經營利潤2.66 億美元/+4%（剔除匯率+7%），核心經營利潤2.75 億美元/+12%，淨利潤2.12 億美元/+8%（剔除匯率+11%），經調整淨利潤2.66 億美元/+3%（剔除匯率+6%），每股EPS+17%（剔除匯率+19%）。
開店靈活下沉，同店銷售略降。①開店數超預期，加盟佔比進一步提高：截止2024H1，公司門店總數15,423 家/同比+13%，24Q2 淨增 401 家門店，其中加盟店淨新增 99 家，佔比25%。 其中肯德基Q2 淨新增門店 328 家達10931 家/同比+14%，其中加盟店淨新增 74 家，佔比23%；必勝客Q2 淨新增門店79 家達3504 家/同比+14%。②同店銷售受到客單價負面影響：2024Q2 同店銷售同比-4%（肯德基-3%，必勝客-8%），恢復到2019 年同期86.7%（肯德基87.7%，必勝客86.3%）。2024Q2 肯德基TC+4%，TA-7%；必勝客TC+2%，TA-9%。
運營效率提升驅動費用率優化。2024Q2 餐廳利潤率15.5%/同比-0.6pct/剔除2023Q2 的1,200 萬美元臨時補貼後可比口徑持平，其中肯德基餐廳利潤率16.2%/同比-1.1pct/可比口徑-0.6pct，必勝客餐廳利潤率13.2%/同比+0.8pct/可比口徑+1.1pct。必勝客利潤率優化的最主要因素是效率提升帶來人工成本率下降。①菜單創新：新品 PizzaDough Burger 銷量高，必勝客向下擴大價格帶；②簡化流程，提高運營效率；③門店創新：必勝客5 月起試點輕量化、UE 更佳的Wow門店，7 月底已有100 多家，預計年底店數超200 家。
風險提示：開店不及預期，同店大幅下滑，消費需求疲軟，行業競爭加劇。