企业数字化转型空间广阔，公司定位行业模型具备卡位优势。我们认为较低成本的平台及解决方案有望催化企业实现AI 转型。根据CIC 报告，2022 年中国AI 支出达2,255 亿元，预计2022-2027 年CAGR 达25%，中国决策型AI 市场2027 年有望增至2,104 亿元，其中以平台为核心的决策AI 市场2027年有望达749 亿元，空间可观。此外，大模型时代下，企业知识库类需求带动空间进一步扩容，拥有数据及产业认知的厂商享有更高定价权。2022 年，第四范式在国内以平台为核心的决策AI 市场占有率22.6%，位列第一。投資亮點
首次覆蓋第四範式（06682.HK）給予跑贏行業評級，目標價55.00 港元，基於3.8 倍2025e P/S 估值。公司是國內領先的企業端AI 平台及解決方案供應商，我們認爲其依託領先AI 技術支持的AIOS 平台+解決方案+服務商業模式，以及以金融爲代表的先發案例，實現收入持續高增長，理由如下：
第四範式以AIOS 平台+解決方案+服務模式，賦能企業數字化轉型。公司以AIOS 平台爲技術底座，制定公司內部的“數據形式”標準，並提供開發套件以實現“拖拉拽”高效建模，1Q23 數據顯示AIOS 平台毛利率超90%；向上構建SHIFT 行業解決方案和AIGS 服務，降低業務及IT 人員使用門檻，高效挖掘企業數據價值，已賦能金融、製造、通信、能源、軌交等行業，實現風險防控、精準營銷、智能運營等方面數字化轉型。
企業數字化轉型空間廣闊，公司定位行業模型具備卡位優勢。我們認爲較低成本的平台及解決方案有望催化企業實現AI 轉型。根據CIC 報告，2022 年中國AI 支出達2,255 億元，預計2022-2027 年CAGR 達25%，中國決策型AI 市場2027 年有望增至2,104 億元，其中以平台爲核心的決策AI 市場2027年有望達749 億元，空間可觀。此外，大模型時代下，企業知識庫類需求帶動空間進一步擴容，擁有數據及產業認知的廠商享有更高定價權。2022 年，第四範式在國內以平台爲核心的決策AI 市場佔有率22.6%，位列第一。
商業模式對標美國Palantir，金融行業先發優勢驅動跨行業示範效應。商業模式維度，第四範式對標Palantir，希望以平台型產品規範項目制需求。
Palantir 以高產品力的Gotham、Foundry 平台構建大數據軟件的基本架構，又引入Apollo 和AIP 平台增強多環境易用性、大語言模型帶來的數據格式統一可靠性，實現企業客戶的快速滲透。第四範式通過對於工行、招行的方案快速打造金融標杆案例，據公司招股書，獲得5 家國有大行投資，並帶動能源電力、交通運輸、電信、製造等多行業案例，帶來先發壁壘。
我們與市場的最大不同？市場普遍認爲國內2B 軟件爲項目制主導，我們認爲公司以平台支撐解決方案和服務的商業模式，有望帶來業務拓張延展性。
潛在催化劑：AI 賦能企業數字化轉型滲透率提升。
盈利預測與估值
我們預測公司2024/2025 年營業總收入將同比增長22.5%/18.9% 至51.5/61.2 億元；經調整淨利潤爲-3.2/0.07 億元。首次覆蓋給予公司跑贏行業評級和55 港元目標價，對應3.8 倍2025E P/S，當前交易於3.0 倍2025EP/S，有24.4%上行空間。
風險
技術迭代不及預期；平台化產品推廣不及預期；研發投入導致利潤承壓。
