中药创新研发领军者，多款在研创新管线深入布局。2023 年天士力研发投入占医药工业收入比例达17.73%，截至2023 年年末拥有98 款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25 款产品，包括18 款1 类创新药；现代中药研发管线中，枇杷清肺饮、温经汤2 款已提交生产申请，19 款产品处于临床II、III 期研究阶段，治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。我们认为公司作为中药创新药头部企业，拥有丰富布局在研管线，奠定未来业绩长期成长基础。事件。8 月4 日公司發佈關於控股股東及其一致行動人簽署《股份轉讓協議》暨控制權變更的提示性公告，華潤三九受讓天士力集團及其一致行動人合計持有的4.18 億股公司股份，佔公司總股本的28%，轉讓價格爲每股人民幣14.85 元，轉讓價款合計爲人民幣62.12 億元。公司控股股東天士力集團與國新投資簽訂了《股份轉讓協議》，約定國新投資受讓天士力集團持有的公司0.75 億股股份，佔公司總股本的5%，轉讓價格爲每股人民幣14.85 元，轉讓價款爲11.09 億元。
點評。
國資入主有望賦能全新發展，資源整合提升協同效能。本次交易完成後，天士力將進入華潤體系，成爲中藥國資成員。收購方華潤三九作爲中藥產業鏈龍頭企業，不斷強化中藥產業鏈建設，抓住標準化藥材和智能化製造兩個突破點，兼顧產業鏈各方面的均衡發展，積極發揮中央企業的主體支撐和融通帶動作用，推動中藥現代化、產業化；天士力從全產業鏈的標準化建設開始，打造從中藥材 種植、提取、生產、營銷，以及藥品研發和臨床試驗全程化質量管理體系，結合國際市場的需求和標準，形成全產業鏈均具國際標準的競爭優勢，在創新研發及醫療渠道方面具有突出優勢。我們認爲通過充分整合雙方資源，有望實現中藥產業鏈的補鏈強鏈延鏈，發揮研發協同價值，提升創新發展能力。
中藥創新研發領軍者，多款在研創新管線深入佈局。2023 年天士力研發投入佔醫藥工業收入比例達17.73%，截至2023 年年末擁有98 款在研產品的研發管線，其中現代中藥佈局25 款產品，包括18 款1 類創新藥；現代中藥研發管線中，枇杷清肺飲、溫經湯2 款已提交生產申請，19 款產品處於臨床II、III 期研究階段，治療領域覆蓋心腦血管、消化代謝、腫瘤、中樞神經等。我們認爲公司作爲中藥創新藥頭部企業，擁有豐富佈局在研管線，奠定未來業績長期成長基礎。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲11.80 億元、12.99 億元、13.91 億元，同比分別增長10.2%、10.1%、7.1%，對應EPS分別爲0.79 元、0.87 元、0.93 元。公司深耕現代中藥創新，研發儲備品種豐富，業績恢復快速增長。參考可比公司，我們給予公司2024 年20-25X PE，對應合理價值區間爲15.80-19.75 元，維持「優於大市」評級。
風險提示：研發進度不及預期的風險，集採降價的風險，新產品註冊進度不及預期的風險，資產減值的風險。
