控股项目通行费收入小幅下滑，北环到期影响投资收益。公司1H24 通行费收入为17.9 亿元，同比下降5.1%，主要原因包括：1）春节前后中国中东部地区遭遇雨雪天气影响；2）节假日免费通行天数较去年增多4 天；3）路网变化引起分流：1H24 北二环高速受从埔高速开通影响收入同比下降7.9%；大广南高速受武黄高速封闭施工和武阳高速分流影响收入同比下降8.1%。1H24 業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績：收入18.3 億元，同比下降5.6%；歸母淨利潤3.1 億元，同比下降26.5%，業績低於我們預期，主要由於收入端受到雨雪天氣的擾動同時折舊攤銷成本上漲幅度超出我們預期。1H24 公司中期分紅0.12港元/股，分紅比例58.5%（1H23 分紅0.15 港元/股，分紅比例53.8%）。
發展趨勢
控股項目通行費收入小幅下滑，北環到期影響投資收益。公司1H24 通行費收入爲17.9 億元，同比下降5.1%，主要原因包括：1）春節前後中國中東部地區遭遇雨雪天氣影響；2）節假日免費通行天數較去年增多4 天；3）路網變化引起分流：1H24 北二環高速受從埔高速開通影響收入同比下降7.9%；大廣南高速受武黃高速封閉施工和武陽高速分流影響收入同比下降8.1%。
此外，公司聯營項目廣州北環高速收費權於2024 年3 月22 日結束，1H24確認虧損2043 萬元，公司應占聯營公司業績同比下滑56.7%。
折舊攤銷及養護成本有所上升，盈利能力下滑。成本端，由於公司採用預期車流量法進行折舊攤銷，儘管1H24 實際車流量同比有所下滑，公司無形經營權攤銷同比增長10.1%，疊加雨雪天氣等因素導致養護開支同比增長39.0%，公司成本上行壓力較大，1H24 公司控股路產毛利率同比下降6ppt至50.1%，盈利能力有所下滑。
中長期看，公司有望通過收併購+改擴建實現成長性。根據公司公告，公司核心路產廣州北二環高速改擴建於2024 年6 月實現全線開工，我們認爲完工後有望進一步提升通行能力、延長收費期限。此外，我們認爲越秀集團收購的山東秦濱高速以及河南平臨高速後續有望注入上市公司，進一步擴大公司資產規模，增厚公司盈利。
盈利預測與估值
由於公司收入承壓且成本上漲超出我們預期，我們下調2024/2025 年淨利潤19.8%/19.8%至6.59 億元/6.92 億元。當前股價對應2024/2025 年8.2 倍/7.8倍市盈率。維持跑贏行業評級，同時我們下調目標價19.8%至4.16 港元，對應9.5 倍2024 年市盈率和9.1 倍2025 年市盈率，對應2024/2025 年股息率分別爲7.3%/7.7%，較當前股價有16.2%的上行空間。
風險
經濟增速不及預期，資本開支超預期，收費政策變化。
